电厂日耗保持韧性 动力煤暂难深跌

2020年底电力需求表现超出预期，这是动力煤价格高于预期的主要原因。目前国家已经实施调控，存在一些利空因素。盘面已经给出较大贴水。在现货价格尚未下跌的情况下，动力煤价格涨势有所放缓，但暂时难以深度下跌。中期行情看春节期间下游库存的积累。如果电厂春节假期累库超过预期，煤价跌幅将扩大;如果电厂累库不明显，煤价可能会在高位波动。

需求没有明显降温

2020年11月下旬以来，国内用电量数据大幅增长，总发电量同比增长19%，基本维持在-3%至3%之间;相应的，火力发电有17%的高增长率，绝对值是近四年来最高的;沿海八省电厂日耗水平比去年同期高20%左右，库存水平低10%左右。在日消费水平较高的情况下，现货价格保持坚挺。

用电超过往年同期，除了寒冷天气导致的居民用电量增加外，工业用电量的逆势扩张是另一个主要原因。通过分析去年11月的用电量明细，发现一、二、三产业用电量以及居民用电量均呈现出较高的增长速度。随着国内疫情对日常生活的影响逐渐减小，叠加降温造成的用电负荷增加，第三产业用电和家庭用电同比增速较前几个月明显提高。同时，第二产业用电量同比增长贡献率达到76.26%，增幅最大。

经分析，工业用电表现强劲的原因有三:一是11月份国内制造业固定资产投资同比增长率为12.46%，为前几个月的3%-5%，表明制造业扩张速度正在加快;第二，由于海外疫情蔓延，国内出口需求相对强劲。11月份，国内出口值同比增长21.1%;第三，通过调查发现一些工业企业存在年终赶工的行为。

需求方面的两个变化值得关注。一是今年冬季我国平均气温低于常年同期，居民取暖需求增加。为了保证冬季安全温暖，一些地区的大型工业用电户通过移峰避峰有序用电，抑制了工业用电。二是冬季防疫工作压力加大，很多地区开始提倡春节期间减少跨省人流，就地过年，可能会导致春节假期后工业用电恢复较快。预计随着春节的临近，需求侧将呈现边际弱化状态。但假期过后，由于出口需求的连续性和复工的加速，电力需求可能会比往年反弹更快。

调控压力持续存在

国内煤炭供应继续呈现偏紧态势，监管部门不断释放增产保供信号。国家发改委一再呼吁增加国内煤矿的产量。但在安全监管、煤炭管理票等因素的影响下，实际产量释放规模有限。在这种背景下，1月8日，国务院常务会议呼吁“加大确保能源安全稳定的力度，敦促主要产煤区和重点企业在确保安全的前提下挖潜增产，加强产能保障，有序使用储备。多措并举保持煤炭供需平衡。”随着相关部门的关注，后市需警惕国内煤矿进一步减产带来的价格风险。

供应弹性低于需求弹性

在目前需求表现依然强劲的背景下，中下游库存总是难以积累。全国主流港口库存5511.7万吨，去年同期约为7000万吨。沿海八省电厂库存2292万吨，比去年同期下降约17.2%。另一方面，由于受到安全监管的影响，国内主要产煤区的产量进一步释放空间不大，预计短期内现货将保持强势。中期来看，供应方的弹性明显小于需求方，需求方的边际变化决定了未来煤炭价格上方的空间。1月和2月，市场预期需求边际下降，现货价格上涨有望放缓，但不能判断会出现深度下跌。

总之，短期内，在寒冷天气造成的居民用电高企和出口热潮带来的工业用电需求的支撑下，电厂动力煤日消耗量保持一定的弹性，煤价难以深度下跌。动力煤中期走势很大程度上取决于春节期间下游库存的累积情况。