面临绝对过剩状态 PTA期货压力显著

上月市场氛围有所回暖，终端纺织需求表现超预期，带动聚酯产业链强势反弹，PTA一度突破3600元/吨。然而经过一轮涨价去库后，聚酯端炒涨行情有所降温，聚酯原料PTA、MEG跟随油价回调。目前独山能源220万吨PTA新装置投产逐步落实，12月仍有PTA和PX新装置待投产，年前成本端和供应端均不容乐观。而国内需求尚待恢复，国外疫情依然严峻背景下，PTA期价仍将面临较大压力。

纺织服装消费季节性回升，整体恢复依然缓慢

首先看出口。从细分数据来看，疫情影响下，口罩、防护服等非常规品类出口激增，带动纺织服装整体出口出现增长，而归属于可选消费品的服装出口形势不容乐观。目前欧美疫情依然严峻，部分国家和地区再度采取限制措施，常规纺织服装产品订单恢复缓慢。

再看国内消费，截至9月底，纺织品产成品存货同比增加6.4%，服装服饰产成品存货同比增加1.4%。季节性需求过后，纺织服装消费仍将面临下滑风险。

需求利好已部分反映，聚酯产销逐步转淡

国庆过后，市场氛围有所回暖，全球股市和国内商品市场迎来反弹，PTA期货一度反弹至3600以上。涤短期货10月12日上市后连续拉涨，累计涨幅超10%。产业链终端纺织需求表现超预，是带动节后聚酯产业链强势反弹的主因。

目前来看，终端需求利好在盘面已部分反映。经过一轮涨价去库后，终端采购回归理性，聚酯产销明显回落。随着国际油价下跌，化工板块整体走弱，PTA、MEG都出现回调，前期领涨的短纤期货处于调整阶段。

PTA新产能逐步落实 加工差存压缩空间

面临较大的新产能释放压力，PTA期价表现明显弱于上游的原油和石脑油。而国内PX行业自去年率先扩张，供应逐步趋于宽松，导致产业链利润再分配，PX环节向PTA环节让利。

下游聚酯需求增速相对较低，加之疫情导致需求快速萎缩，PTA库存自3月份以来大幅攀升。此外，9 月份PTA仓单集中注销，期货库存流入现货市场，现货市场流动性充足，PTA基差表现偏弱。新年度仓单注册开始后，PTA期货仓单快速攀升，PTA整体库存量依然居高。

10月份国内检修装置相对集中，共涉及产能684万吨。目前汉邦石化220万吨、仪征化纤65万吨已重启，恒力大连220万吨PTA装置计划11月初重启，且10月底独山能源二期另一条110万吨新产能投放，后期PTA供应压力将大幅增加，PTA加工差存在进一步压缩的可能。

PX供需宽松 PX-石脑油价差维持低位

去年国内PX行业进入高速扩张期，产能增速高达67.9%，远高于PTA和聚酯环节产能增速。

PX新增产能逐步释放，加之国内PX开工率维持偏高水平，而聚酯和终端纺织受到疫情影响，内需和出口增速大幅下降，导致PX库存持续攀升至历史高位。三季度PX价格跟随原油价格维持窄幅偏强震荡，然而9月初，随着国际油价暴跌，PX价格快速走弱，PX-石脑油价差也在短期之内被大幅压缩，PX生产亏损有所扩大。

从国内装置投产进度来看，浙江石化200万吨装置已经于一季度顺利投产，东营联合石化100万吨装置9月份已实现商业运营，中化泉州80万吨PX新装置计划11月投料试车。四季度下游PTA环节新增产能相对集中，PX供需边际或将有所改善。2021年国内三套共计880万吨新装置计划投产，多数是民营炼化一体化装置，PX行业低加工费、绝对库存高位或将成为常态。

后市展望及操作建议

结合产业链上下游新产能增速来看，PTA和PX环节增幅明显大于下游需求增幅。今年年底，国内PTA总产能将超过聚酯总产能，PTA将进入绝对过剩状态。今年四季度至明年一季度，PTA新产能将逐步释放。国外疫情依然严峻，国内需求仍待恢复，当前季节性需求过后，终端消费将面临下滑风险，PTA市场供需矛盾将逐步加剧。成本端，疫情阻碍需求恢复，国际油价上方压力较大。PX亦受新产能压制，加工差维持低位，成本端难以有较强支撑。

操作建议：单边中长线反弹沽空，PTA加工差参考300-700区间;产业链品种间宜作为空配品种。

风险点：疫情发展和疫苗进展情况，原油大幅反弹，装置计划外大量检修或新装置投产不及预期等。