特别国债市场化发行 国债期货全线下行

16日，在特别国债市场化发行，资金面有所收敛和全球风险资产大涨的情况下，国债期货全线下行。其中，10年期主力合约更是跌0.74%，创逾三个月最大跌幅；5年期主力合约跌0.56%，2年期主力合约跌0.17%。

与此同时，现货市场也出现了较大的调整。银行间主要利率债收益率大幅上行3—10bp，国债调整幅度更大。截至昨天17:30,10年期国债活跃券200006收益率上行6.24bp报2.85%，7年期国债活跃券200008收益率上行10.75bp，5年期国债活跃券200005收益率上行8.52bp。

有市场人士表示，这与此前全部市场化招标的特别国债存在一定关系。1万亿的特别国债不仅全部市场化招标，而且将在一个月左右全部发行完毕，在这样的情况下市场承受的压力可想而知，若政策面没有流动性支持，债市很可能面临更大的调整压力。

据了解，15日财政部发布通知称，决定发行2020年抗疫特别国债一期、二期，每期规模500亿元，6月18日招标，并于6月23日起上市交易。另据媒体报道，财政部1万亿元特别国债将全部市场化发行；将从本周起开始发行，7月底前发行完毕；10年期占比将达70%，五年和七年期分别占20%和10%。

在这样的情况下，上海一券商交易员表示，本周特别国债将陆续发行，对流动性冲击或有限，主要是对市场情绪影响较大。目前判断，央行可能通过降准等方式予以流动性支持，后续需要关注央行操作与市场预期差对资金面的扰动。

不过也有市场人士认为，特别国债市场化发行对市场形成的实际冲击可能原没有市场想象般大。

实际上，历史上诸多次政府债券“供给冲击”都遵循这样的模式：一开始，市场投资者对于巨量供给感到担忧，并导致债券收益率上行；接下来，货币当局通过降准等方式营造出相对宽松的融资环境，并再度压低收益率。光大固收张旭预计这次也不例外，人民银行可能通过降准等方式向银行体系提供低成本的长期资金，并将债券收益率控制在合理的水平。

张旭表示，6月底前降准的概率较高。原因在于2015年地方政府置换债密集发行阶段，央行多次降准进行配合；在今年1月地方政府专项债密集发行前，也进行了降准。当前临近半年末，且在月底前有5400亿元公开市场资金到期。值得注意的是，今年以来政府债券融资规模较大，其中一部分资金会于6—7月支出，这部分资金的“解冻”也可以提高银行的超储水平，弥补特别国债发行所造成的流动性消耗。

除了上述原因外，部分市场人士认为，16日全球金融市场风险偏好回升，也对债市情绪有所压制。据了解，16日美国股市隔夜走高，在盘中出现戏剧性逆转，因为此前美联储暗示将采取最新措施来支撑金融市场。亚太股市收盘普遍上涨，日经225指数上涨4.88%，创3月25日以来的最大单日涨幅。欧股集体高开；A股单边上行，板块呈现普涨格局；恒生指数收涨2.39%。

格林大华期货金融研究中心经理赵晓霞认为，近期国债市场的弱势，主要还是因为经济复苏预期较强，且流动性比市场原来预期得要略紧。至于流动性之所以会比预期略紧，她解释道，其实早有迹可循。

实际上，15日公布的经济数完全印证了境内经济的继续复苏。5月工业增加值同比增速4.4%，较前值回升了0.5个百分点；5月固定资产同比增速-6.3%，较前值回升了4个百分点；社会消费品零售总额同比-2.8%，较前值提升了4.7个百分点。