需求淡季等三重利空形成压制 铁矿石反弹持续性和高度受限

【市场分析】

11月11日夜盘，铁矿石主力合约（I2701）收于675元/吨，下跌1.24%（-8.5）；持仓增加16713手至53.99万手。铁矿石加权持仓量增加23784手至114.88万手。现货青岛港PB粉650元/湿吨，环比前一交易日下跌2元/湿吨。

供应方面，近期海外发运出现阶段性收缩，全球铁矿石发运量环比减少557万吨至2991.2万吨，其中澳巴19港发运2324.8万吨，环比下降370.2万吨。根据Mysteel发布最新数据，45个港口到港量2663.4万吨，环比减少203万吨，短期减量给矿价带来支撑，但从累计进口数据看，海关总署1—10月铁矿砂及其精矿累计进口10.6亿吨，同比增加3.1%，中长期整体供应偏宽松的格局并未扭转，本轮发运下滑更多是短期扰动，难以形成持续的强驱动。需求方面，日均疏港量小幅增加0.05万吨至309.2万吨，日均铁水产量回落至230.69万吨，环比继续回落1.18万吨，连续多周下行，反映终端进入传统淡季之后，钢厂主动减产、控原料采购的意愿抬升。钢厂盈利率11.26%，仍处历史地位，247家钢厂高炉开工率79.71%，环比继续下降，高炉端尚未出现大面积停产现象，仅少量钢厂存在后续减产预期，对铁水的实际压制可控，更多是情绪层面的扰动，没有改变需求淡季的大方向。库存方面，全国45个港口进口铁矿库存总量16704.4万吨，环比增加237.33万吨港口持续累库，绝对库存同比高出1800万吨左右，钢厂以消耗厂内库存为主，钢厂低库存为后续补库提供一定空间。总体而言，铁矿供需宽松格局未改，四季度矿价中枢仍偏下移。下方支撑来自钢厂低库存的潜在冬储补库需求和国际海运费偏高，但冬储补库预期已明显弱化，关注环保政策对供给端的影响。

【核心观点】

综合来看，短期支撑来自海外发运阶段性减量、钢厂原料低库存、北方环保限产的情绪催化；但铁水季节性回落、港口高库存、终端需求淡季三重利空形成压制，铁矿反弹的持续性和高度受限。上方关注695—700附近压力，下方关注660-670支撑。