铜：现货升水走弱 铜价震荡运行

【现货】截至11月11日，SMM电解铜平均价108230元/吨，SMM广东电解铜平均价108370元/吨，分别较上一工作日-1200.00元/吨、-1095.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价975元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价1125元/吨，分别较上一工作日-725.00元/吨、-500.00元/吨。据SMM，部分持货商出货意愿明显增强，连续下调报价促进成交，低价货源流入后，现货升水重心下移。

【宏观】（1）美国10月CPI数据环比涨幅高于市场预期：CPI环比上涨0.4%（前值0.6%）；核心CPI环比上涨0.3%（与前值持平）。美联储理事沃勒在数据发布前表示，若10月核心CPI环比上涨0.3%左右或更高，12月应考虑加息50b。数据公布后，加息预期升温，美元指数、美债利率上行。（2）关于关税政策：近期价差维持在1-3%水平，继续关注CL价差变化、LME及COMEX铜库存变化。

【供应】（1）原料端，近12个月全球/智利/秘鲁/中国铜矿产量同比均值分别为-0.94%、-6.64%、+0.81%、-1.72%；1-9月中国铜矿进口量同比-2.97%；1-9月国内废铜产量同比-14.18%，1-9月中国废铜进口量同比+17.14%。（2）成品端，随着TC和硫酸价格同步下降，冶炼厂现货利润已转负；截至11月6日，铜精矿现货TC报-246.44美元/干吨，周环比-1.01美元/干吨；截至2026年10月31日，硫酸价格报1,595.10元/吨，周环比-51.90元/吨；10月SMM中国电解铜产量108.67万吨，同比下降0.45%，连续第4个月出现同比降幅，10月有11家冶炼厂处于检修状态，总计影响量达到SMM统计月份以来历史最高检修影响量；SMM预计11月产量108.21万吨，环比下降0.42%。

【需求】加工方面，截至11月5日，电解铜制杆周度开工率73.98%，周环比-3.67个百分点；11月5日再生铜制杆周度开工率11.99%，周环比+0.91个百分点。铜杆线企业原料库存、成品库存周环比分别-3.17pct、+1.14pct，原料库存与成品库存比值周环比-2.81%；据SMM，高铜价、高升水和高Back结构继续抑制下游采购，下游新增订单有限，市场交投清淡。

【库存】LME铜库存累库，国内社会库存去化，COMEX铜库存累库：截至11月11日，LME铜库存31.97万吨，日环比+0.31万吨；截至11月9日，COMEX铜库存80.74万吨，日环比+0.01万吨；截至11月6日，上期所库存3.38万吨，周环比-1.08万吨；截至11月9日，SMM全国主流地区铜库存5.62万吨，周环比-1.07万吨；截至11月9日，保税区库存2.39万吨，周环比-0.29万吨。

【逻辑】加息预期升温，低库存支撑高现货升水，昨日铜价震荡运行。中期选举民主党横扫两院，市场预期铜进口关税阻力加剧、AI数据中心建设进展放缓，铜价步入调整阶段。我们此前提示，随着关税落地时间持续拖延，我们对该政策是否能够达成“促进冶炼产能重建”的目的持谨慎态度，铜价远期风险尚未完全释放，近期铜价调整态势显著反映市场对远期风险的担忧——基差、近月月差偏强，远月月差偏弱。

基本面来看，供应端，10月电解铜产量同比继续下降，冶炼利润承压使得冶炼厂检修比例抬升，预计后续锭端产量释放增量有限，在CL价差不反转的情况下，非美国地区的累库斜率不宜过分乐观。需求端，高现货价格叠加价格调整速度较快使得下游以刚需备货为主，加工企业原料库存/成品库存比值下降。近期盘面定价基本符合关税走弱预期，但在非美国地区低库存维持的背景下，短期下行速度不宜过分乐观，建议继续关注CL价差、海外货币政策预期变化。

【操作建议】观望，主力参考103000-107000

【短期观点】震荡

免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。