铅：供需双减 警惕进口铅锭冲击

【市场回顾】

1.期货情况：隔夜LME铅跌0.97%至1885.5美元/吨。沪铅主力合约跌0.63%至15755元/吨，沪铅指数持仓减少838手至13.36万手。

2.现货市场：昨日SMM再生精铅均价15850元/吨，较SMM1#铅均价贴水25元/吨。昨日再生精铅报价分化，网价建议跌150-225元/吨不等。持货商出货意愿差，含税厂提报价稀缺；下游低位意向收货价格15800元/吨。受铅价大幅回落影响，市场观望升温，低贴水位置货源惜售、出货意愿弱，下游谨慎接货，整体成交清淡，静待行情进一步明朗。

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1.据SMM了解，截至11月2日，SMM铅锭五地社会库存总存1.93万吨，较10月26日减少0.62万吨，较10月29日增加0.22万吨。

【逻辑分析】

原料端，11月国内北方矿山逐步进入减停产，国产铅精矿或有减量。部分冶炼厂或采购进口矿补充原料库存，但进口矿或因性价比因素限制流入量级。整体看国内矿端偏紧格局难改，预计铅精矿加工费维持低位震荡。11月预计含铅废料价格仍将随铅价震荡运行，难以出现大涨大跌。一方面，当前再生铅冶炼企业开工维持低位，受亏损限制，预计主动上调收购价幅度有限。另一方面，废电蓄回收转淡，回收量或有下降，回收商易通过惜售挺价。

冶炼端，11月国内原生铅冶炼厂复产或带来一定增量，但再生铅冶炼厂或因亏损开工难以提升，国内铅锭产量或小幅增加。近期铅锭进口窗口持续打开，且升贴水较国产品牌更具性价比，国内贸易商及下游企业或有采购计划。后续仍需关注进口铅锭盈亏及数量。

消费端，11月铅酸蓄电池需求分化，电动两轮车电池步入淡季，前期旺季订单交付收尾、终端内销走弱，电池厂排产下调；汽车启动替换电池维持韧性，成为主要支撑。海外出口端，9月外销回暖后，11月海外旺季逐步退潮，新增订单放缓。下游蓄企整体以刚需采购为主，主动补库意愿不强，成品库存消化节奏偏慢。整体消费难有明显增量，需求偏弱格局延续。重点跟踪蓄电池开工、海外订单及年末备货节奏变化。

【交易策略】

1.单边：供需双弱，考虑冶炼支撑，区间下沿可轻仓试多。区间可参考15600-16300元/吨；

2.套利：暂时观望；

3.期权：暂时观望。