锌：两地库存去化 锌价震荡运行

【现货】2026年11月2日，SMM 0#锌锭平均价25585元/吨，环比-250元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价25600元/吨，环比-245元/吨。据SMM，下游企业畏高上周五观望情绪依旧持续，整体现货成交表现不畅。

【供应】锌矿方面，截至2026年10月30日，SMM国产锌精矿周度加工费-2350元/金属吨，周环比0.00元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费-157.9美元/干吨，周环比-1.40美元/干吨。年初以来，二者分别下行3850元/吨、201.65美元/干吨，成为制约锭端产量的重要因素，尤其是下半年以来作为冶炼利润补充的硫酸价格亦在同步回落；1-7月全球锌矿产量同比下降2.92%；国内锌锭产量连续5个月同比转负，10月SMM中国精炼锌产量54.15万吨，环比-3.54%，同比-12.27%；1-10月累计产量560.38万吨，累计同比-1.45%，年初以来累计同比首次转负。

【需求】升贴水方面，截2026年11月2日，上海锌锭现货升贴水-10元/吨，环比+5元/吨，广东现货升贴水5元/吨，环比+10元/吨。初级消费方面，截至2026年10月29日，SMM镀锌周度开工率54.49%，周环比-1.64个百分点；SMM压铸合金周度开工率48.16%，周环比+0.66个百分点；SMM氧化锌周度开工率52.92%，周环比-0.62个百分点；本周镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率10月相对维持稳定，但相比往年同期而言偏弱，下游对高锌价持观望态度居多，采购积极性偏弱；从原料库存和成品库存表现来看，锌价调整阶段，下游补库、二者比值才出现一定幅度回升。

【库存】国内社会库存去化，LME库存去化：截至2026年11月2日，SMM七地锌锭周度库存18.38万吨，周环比-0.74万吨；截至11月2日，LME锌库存15.86万吨，环比-0.27万吨。

【逻辑】两地库存去化，昨日锌价震荡偏强运行。供应端，冶炼利润承压背景下，国产锌矿TC跌势暂缓，进口矿TC继续下行；10月国内锌锭产量同比下降12.27%，连续第5个月同比为负，1-10月累计同比下降1.45%；若冶炼利润持续收缩，预计后续锭端产量增幅或有限。需求端，锌价重心回落后，下游接受程度回升，锌价调整后加工企业原料库存上行，社会库存去化。整体来看，三季度沪锌价格强势行情后，沪锌基本面主要有2点主要变化：一是出口窗口开启优化了全球库存分布失衡的格局，全球库存地域错配矛盾缓和；二是地域错配矛盾缓和后，锌价估值下行、库存有所去化，沪锌整体供需基本面有所好转。

整体而言，宏观层面的高利率仍然限制金属估值，但锌的库存错配矛盾仍未实质性解决，LME锌仍然维持back结构下预计下方调整空间有限，调整行情的结束仍需等待利多的积极因素，建议关注海外货币政策预期变化、海外库存变化。

【操作建议】短线逢低试多，主力关注25500附近支撑

【短期观点】震荡

免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。