豆粕：丰产预期叠加累库压力 盘面震荡偏弱运行

近一周豆粕整体维持震荡偏弱格局，外盘丰产预期持续压制成本端，国内到港与压榨维持高位、现货库存持续累积，下游饲料需求缺乏增量，盘面反弹持续性偏弱，技术性反抽后仍易再度承压。

消息面核心定价围绕USDA 10月供需报告与美豆收割节奏展开，报告将2026/27年度美豆单产上调至53.1蒲/英亩，产量上调至45.62亿蒲，刷新历史新高，供应宽松预期落地，成为压制外盘的核心利空。美豆收割进度持续提速，单周收割推进幅度明显，和五年均值差距快速收窄，新作集中上市带来的农户卖压逐步释放，CBOT大豆上方空间被持续约束。南美方面巴西大豆播种稳步推进，进度高于去年同期，远期供给压力提前计价，进一步削弱美豆天气溢价。出口端虽新豆对华销售总量同比偏高，但近期周度净销售数据边际回落，终端买盘追高意愿不足，难以形成持续的利多拉动。宏观层面美元高位震荡，美债收益率维持偏强，大宗商品整体估值承压，同样对油脂油料板块形成间接压制。

基本面多空博弈中，供应端宽松是主导主线。国内进口大豆到港量维持高位，后续月度到港预估继续处于偏高区间，油厂压榨开工率维持在较高水平，周压榨量持续处在年内高位，豆粕产出源源不断，全国油厂豆粕库存延续累库趋势，港口与厂内货源充足，现货流通压力逐步抬升。基差表现偏弱，部分区域现货报价跟随期货走弱，市场缺乏现货紧俏带来的强支撑。需求端亮点有限，生猪存栏整体仍处高位，但养殖利润偏弱，养殖场以刚需采购为主，批量备货意愿不强；禽类养殖同样没有明显补栏增量，饲料企业普遍执行随用随采策略，主动补库动作缺失，旺季需求证伪的预期持续发酵。成本端存在一定托底，南美大豆榨利亏损，进口大豆到港成本下探空间有限，这也是盘面难以出现深度暴跌的核心原因，底部支撑客观存在，但成本支撑只能够限制下行幅度，无法推动趋势性上涨。

资金面上，M2701合约持仓高位震荡，资金分歧较大，多头在反弹阶段主动增仓力度偏弱，更多是空头阶段性止盈带来的脉冲式反弹，反弹之后空头再度入场压制盘面。成交量在反弹阶段有所放大，但持续性较差，说明资金没有形成一致性看多共识，投机资金更倾向于逢反弹布局空单。基金在CBOT大豆上维持净卖出的操作思路，外盘资金态度偏空，情绪传导至内盘，制约豆粕反弹高度。盘面结构上，反弹高度逐级降低，重心缓慢下移，属于典型的弱势震荡结构，每一轮反弹之后都面临新的抛压，只有出现极端天气扰动、到港大幅减量或者养殖端集中补库，才有可能扭转当前偏弱格局。

整体来看，豆粕M2701震荡偏弱，成本端形成底部托底，限制大跌空间，但在美豆丰产兑现、国内持续累库、饲料需求偏弱的组合下，向上驱动不足，反弹属于技术性修复，不宜追多，操作上以反弹逢高短空思路为主，同时持续跟踪美豆产区天气、巴西播种以及国内油厂库存、生猪疫病和补栏数据，一旦出现供给端超预期收缩信号，需要及时调整思路。风险点集中在美豆产区突发持续降雨耽误收割、南美主产区遭遇干旱减产、国内生猪集中补库带动饲料需求回暖。