铝：低库存叠加现货强升水 关注去库斜率及进口窗口变化

【现货】10月20日，SMM A00铝现货均价23530元/吨，环比-120元/吨，SMM A00铝升贴水均价290元/吨，环比持平。海外端，日本MJP现货升水230美元/吨，日环比持平，当前进口盈亏-1384.94元/吨，较上一交易日-280元/吨。整体来看，国内现货成交清淡，现货升贴水高位运行；海外升水回落，供应紧张局面有所缓和。

【供应】据SMM统计，2026年9月国内电解铝产量374.9万吨，同比+1.74%，环比-3.23%。截至9月底，全国电解铝运行产能4561.2万吨，环比增加0.2万吨。随着旺季备货需求释放，当月铝水比例环比回落-0.52个百分点至78.24%。10月终端消费仍处于传统消费旺季，需求边际修复，铝水比例预计小幅回暖。

【需求】本周铝加工环节开工分化。10月15日当周，铝型材开工率53%，周环比+0.3%；铝板带69.2%，周环比-0.2%；铝箔开工率71.1%，周环比持平；铝线缆开工率64.8%，周环比+1%。

【库存】据SMM统计，10月19日国内主流消费地电解铝锭库存60.7万吨，环比上周-4.4万吨；10月19日上海和广东保税区电解铝库存总计11.59万吨，环比上周持平。10月20日LME铝库存23.62万吨，环比前一日-0.02万吨。

【逻辑】近期铝价大幅回落后企稳，伦铝一度跌破3000美金/吨，下跌动力主要系宏观面压制。国内现货整体仍偏强，社库重新转为去化，铝棒库存同步回落，LME库存维持23.64万吨历史低位；下游节后补库需求兑现，铝材开工整体稳中有升。宏观压力边际缓和，美元指数回落至101.8，10年期美债收益率较上周五下行15bp，市场押注10月加息概率降至15.5%。综合来看，低库存叠加现货强升水使下方空间有限，短期观点调整为低位反弹，关注去库斜率及进口窗口变化。

【操作建议】主力合约参考22800-23600，单边暂时观望，等价格反弹后继续沽空

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