锌：加息预期升温 社库持续累库

【现货】2026年10月15日，SMM 0#锌锭平均价25585元/吨，环比-155元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价25530元/吨，环比-170元/吨。据SMM，下游企业前期逢低点价较多，厂里多有一定原料库存，昨日存在一定观望情绪。

【供应】锌矿方面，截至2026年10月9日，SMM国产锌精矿周度加工费-2350元/金属吨，周环比0.00元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费美元/干吨，周环比+135.72美元/干吨。矿端偏紧的矛盾于2026年逐步显露，1-6月全球锌矿产量同比下降1.88%，根据主要矿山2026年生产指引，预计全年增幅有限；锌锭端，国内产量同比开始转负，上半年硫酸价格高位贴补冶炼利润，使得冶炼厂维持较高生产积极性，但下半年以来随着硫酸价格回落，冶炼利润受损，限制锭端产量增幅，9月国内锌锭产量同比下降6.45%，1-9月累计产量同比下降0.13%。

【需求】升贴水方面，截至2026年10月15日，上海锌锭现货升贴水35元/吨，环比+10元/吨，广东现货升贴水-20元/吨，环比-5元/吨。初级消费方面，截至2026年10月15日，SMM镀锌周度开工率53.5%，周环比+17.24个百分点；SMM压铸合金周度开工率47.78%，周环比+11.22个百分点；SMM氧化锌周度开工率54.98%，周环比+0.26个百分点；开工率下降主要系企业放假停产影响，与往年同期相比，开工率处季节性低位；锌价回调后，企业补库意愿回暖，原料库存/成品库存比值上升，本周原料库存累库，成品库存基本持平。

【库存】国内社会库存累库，LME库存去化：截至2026年10月15日，SMM七地锌锭周度库存20.21万吨，周环比-0.29万吨；截至10月15日，LME锌库存15.11万吨，环比+0.69万吨。

【逻辑】加息预期升温，昨日锌价偏弱运行。我们此前表示，随着锌价重心的上移，驱动价格走强的2个因素有所减弱：一是估值水平已有所抬升，二是库存地域性错配格局阶段性缓和。9月中下旬以来，锌价冲高回落步入调整阶段，高估值逐步消化，库存错配逻辑需等待下一轮出口窗口开启。

基本面来看，9月国内锌锭产量同比下降6.45%，1-9月累计产量同比也转为负增长，符合我们此前对于锭端产量的预期，TC与硫酸价格同步下降制约冶炼利润，叠加矿端原料偏紧，供应端约束支撑锌价底部重心。需求端旺季表现相对一般，三大加工行业成品库存仍然维持高位，未见显著去化，主因终端需求偏弱、高锌价对终端存在一定抑制效应。

库存方面，地域性失衡格局阶段性有所缓和，但长期而言或难实现根本性逆转，在国内冶炼厂份额上行的背景下未来出口空间或有望更为频繁开启。

总的来说，我们认为锌价短期已反映其积极因素，而长期来看地域性失衡格局或仍为价格驱动因素，交易层面以等待调整完毕后低多思路为主，核心关注LME基差变化、锌锭进出口盈亏变化。

【操作建议】观望，主力关注24500-25000支撑

【短期观点】震荡偏弱

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