豆粕：近端现货宽松、远端成本坚挺 豆粕震荡偏强为主

USDA 9月供需报告将美豆单产上调至52.8蒲式耳/英亩，高于市场预期的52.5蒲式耳，产量同步上调至创纪录的45.35亿蒲式耳，此前市场交易的减产预期被证伪。报告落地初期美豆快速回落，连粕M2701同步下探至3360附近。不过利空快速消化完毕，盘面依托进口成本支撑企稳反弹，M2701在报告后交易日收于3479元/吨，大幅反弹，资金大举回流。NOPA数据显示美国8月大豆压榨量2.05456亿蒲式耳，不及市场预期，但美豆粕期货走强并创合约新高，反映市场对美豆粕出口与需求前景预期持续修复。

成本端仍是当前豆粕最核心支撑。中国对美豆采购保持较高节奏，自7月起累计对华美豆出口销售已超600万吨，2026/27年度累计采购量约1250万吨，大部分船货将在新年度到港。美豆出口检验数据连续数周好于预期，强劲的海外出口需求对冲美豆丰产压力。国内进口大豆到港成本居高不下，美湾10月船期CNF报价维持高位，折算国内到港成本超4600元/吨，盘面榨利深度亏损接近400元/吨。油厂持续亏损压制远期大豆采购意愿，盘面存在天然成本安全垫，也是USDA偏空报告无法驱动豆粕持续下行的核心逻辑。

国内基本面维持“期强现弱”格局。供应端，9月大豆到港仍维持千万吨级别，国内油厂平均开机率61.7%，豆粕库存111万吨，虽小幅去库，但绝对库存仍处于历史同期高位，现货基差深度贴水，油厂现货端仍有催提压力。需求端，生猪养殖持续亏损，饲料企业随用随采，原料库存仅7-8天，大规模主动补库意愿偏弱。近端现货宽松、远端成本支撑的博弈格局短期难以打破。中秋、国庆双节临近，下游存在阶段性备货预期，有望对现货基差形成边际托底。

国际市场方面，巴西CONAB最新月报上调2025/26年度大豆产量预估至1.804亿吨，较上月上调200万吨，南美丰产预期持续压制远月估值。但厄尔尼诺持续增强，巴西新作大豆播种窗口开启，天气不确定性为远期合约保留天气升水。历史上厄尔尼诺年份巴西南部易出现降雨偏多、北部干旱，区域气候分化存在扰动单产的可能性。同时阿根廷农户受汇率因素影响持豆惜售，销售进度慢于往年，全球大豆贸易流呈现结构性偏紧，间接支撑美豆出口。

资金面上，M2701报告落地后增仓明显，成交同步放量，资金由前期获利了结转为逢低布局多单，多空分歧放大，多头资金信心修复。前20席位多头增仓幅度高于空头，净多持仓回升，资金情绪偏向积极。综合来看，USDA丰产利空已经充分计价，行情主线重回成本逻辑。深度负榨利、中国持续采购、美豆出口韧性构筑下方支撑；国内高库存、养殖亏损、现货贴水约束上涨弹性。M2701整体维持震荡偏强，回调空间有限，向上突破需要新的天气或出口催化。操作思路以回调做多为主，严格控制仓位，重点跟踪美豆产区天气、美豆出口、国内油厂压榨及下游饲料采购变化。