天气升水托底远月 豆粕震荡偏强运行

豆粕整体处于外盘美豆天气风险溢价与国内高压榨高库存现实博弈格局，盘面震荡偏强，多空围绕远期成本与近端供应反复博弈。

消息面，当前全球大豆市场核心变量集中在美豆产区灌浆期天气变化，进入产量定产关键窗口，主产区持续高温干旱，作物优良率连续回落，市场持续下调单产预期，CBOT美豆跟随天气扰动反复冲高。USDA月度供需报告持续平衡全球大豆供需表，下调期末库存预估，叠加国内持续采购新季美豆，远期船货成交活跃，抬升国内四季度之后大豆进口成本。南美方面，巴西旧作出口进入尾声，新作种植预期成为中长期变量，厄尔尼诺气候扰动存在不确定性，市场提前计价巴西产区降水风险。国内端，国储大豆轮出与拍卖持续落地，拍卖成交价格走高，支撑远期大豆成本底部。杂粕供给存在阶段性扰动，菜粕、棉粕供给收缩，蛋白替代价格抬升，间接对豆粕需求形成托底。整体消息面呈现远强近弱特征，近端缺乏重磅利多催化，远期天气与采购预期持续给盘面提供向上弹性。

基本面，国内油厂维持较高压榨负荷，周度大豆压榨量维持在210万吨附近，高压榨带动豆粕持续产出，样本油厂豆粕库存保持在110万吨上方，高于去年同期水平，现货端供应充足，压制现货与近月基差。到港预估显示，三季度大豆到港总量维持高位，港口大豆库存持续处于近三年同期高点，油厂原料备货充足，短期压榨减量的可能性偏低。需求端，国内生猪存栏依旧处于相对高位，能繁母猪存栏缓慢回落，生猪出栏节奏逐步放缓，生猪养殖端豆粕刚需维持；家禽板块肉鸡、蛋鸡存栏平稳，饲料企业刚需采购稳定，但养殖利润波动，饲料厂普遍采取随用随采策略，平均原料库存天数维持7至8天，大规模主动补库意愿偏弱，现货成交活跃度有限。M2701合约交易重心不是当前高库存，而是四季度之后到港结构变化与美豆最终产量。如果美豆减产兑现，进口大豆到港成本上行，会直接抬升豆粕定价中枢；但若美豆产区迎来持续性有效降雨，单产修复，天气炒作逻辑快速证伪，远期成本支撑将会明显弱化。国内去库节奏是另一核心观察指标，只有油厂压榨回落叠加饲料提货持续放量，库存趋势性下行，才能进一步打开远月上行空间。

资金面，市场资金持续向M2701远月合约迁移，持仓规模稳步抬升，多空双向持续增仓，博弈激烈。投机多头主要布局美豆天气减产逻辑，博弈新季大豆供给收缩带来的成本上行机会，在回调阶段逢低布局多头头寸；产业空头则依托国内高库存、高压榨的现实，在盘面反弹时持续卖出套保，锁定远期产品售价，压制盘面的反弹高度。资金分歧体现在，多头交易远期供给风险，空头交易当前现货宽松，成交量维持高位，短线资金进出频繁，盘面波动放大。从持仓结构看，外部基金在美豆合约维持偏高多头头寸，外盘多头情绪传导至国内豆粕市场；但产业套保盘持续累加空头，限制单边趋势的延续性。一旦天气预期证伪，多头资金集中离场，盘面存在快速回调风险。后续重点跟踪美豆产区降水与作物优良率、国内油厂周度压榨与豆粕库存、生猪出栏数据、大豆到港预报以及饲料月度产量数据。