棕榈油：生物柴油叠加厄尔尼诺 棕榈油远月估值获得支撑

棕榈油处于近月现实宽松与远月供给收缩预期相互博弈的格局，近月受高库存压制上行空间，远月充分计价厄尔尼诺干旱与生物柴油政策红利，整体呈现现实弱、预期强的区间震荡运行特征。

消息面层面，当前厄尔尼诺持续向超强级别演进，气象监测显示印尼苏门答腊、加里曼丹降水显著低于常年水平，高温干旱已经显现，从历史规律看，干旱对油棕的产量冲击存在912个月的滞后效应，减产压力将集中体现在2027年上半年，正好对应P2705合约交割窗口，市场持续交易远期供给收缩的天气升水。印尼B50生物柴油政策正式落地执行，国内棕榈油内销消耗提升，理论上会分流原本用于出口的货源，重构全球棕榈油供需表，为远月合约提供中长期估值支撑。同时美豆产区高温扰动不断，美豆盘面天气升水抬升，带动整个油脂板块的成本重心。风险点同样不容忽视，如果四季度东南亚出现持续性降雨，干旱局面得到缓解，已经交易的天气溢价会快速回吐；印尼生物柴油实际执行力度不及政策目标，也会削弱利多逻辑。美元指数的波动也会扰动棕榈油进口成本，间接影响国内盘面定价。

基本面来看，当前东南亚产地仍处在季节性增产周期，马来西亚8月产量虽有环比回落，但整体并未出现断崖式减产，产地库存维持同期相对高位，近月现货并不紧缺。国内市场棕榈油到港维持高位，国内重点港口商业库存持续处在历年同期偏高位置，现货基差偏弱，近月现货对期货上涨形成明显牵制。随着中秋、国庆临近，食品企业节日备货逐步启动，下游提货环比出现边际改善，但并未出现集中大规模补库行为，终端依旧以刚需采购为主。豆棕价差维持历史偏低区间，价差驱动下食用端替代需求持续存在，豆油对棕榈油的消费分流客观存在。P2705作为远月合约，交易的是2027年5月的供需格局，市场定价更多围绕厄尔尼诺带来的潜在减产以及生物柴油需求增量，现实端的高库存压力对远月的直接约束有限，但如果后期产地持续丰产，远月升水也会面临修正。全球角度，印度植物油进口旺季临近，后续采购节奏会影响产地出口流向，也是需要持续跟踪的指标。

资金面，P2705持仓规模维持较高水平，多空双向增仓，合约流动性充足，多空分歧充分放大。境外CTA资金在BMD毛棕榈油盘面布局多头，博弈厄尔尼诺远期减产预期，外盘多头情绪传导至国内，回调阶段投机多头逢低承接意愿较强。与此同时，国内产业资金利用盘面反弹开展卖出套保，贸易、压榨相关空头头寸持续累积，压制盘面的上行高度。盘面成交量维持活跃，资金博弈的核心是远期利多预期兑现的概率，并非当下现货松紧。操作层面不能单纯博弈天气故事，需要持续跟踪东南亚降水数据、印尼生物柴油实际消耗、国内港口库存以及下游提货节奏。综合来看，远月政策与天气形成双重利多托底，但近月高库存现实客观存在，合约整体维持宽幅震荡偏强格局。