氧化铝&铝：氧化铝区间运行 电解铝调整企稳后仍偏多看待

沃什杰克逊霍尔放鹰，美元指数扰动，美伊冲突再入热战阶段释放地缘溢价。

氧化铝：几内亚铝土矿发运扰动再起，铁路脱轨叠加出口管控预期，矿端供应不确定性升温，俄铝暂停氧化铝出口加剧海外供应担忧。氧化铝自身产能开工维持高位，港口及厂内库存压力尚未有效缓解。但现货价格已跌至山西等地现金流成本附近，生产企业亏损扩大，减产预期升温，成本端支撑显著强化。短期矿端扰动与宽松现实博弈，下方成本约束硬化，关注高成本产能减产兑现进度。矿端扰动与成本支撑博弈，现货已逼近现金流成本，减产预期升温，下方约束硬化，库存高位+供应过剩限制上方空间，主力合约参考运行区间2600-2800元/吨。

电解铝：供应端产能天花板约束未变，运行产能保持高位，增量空间极为有限。需求端处淡旺季转换窗口，铝锭出库环比改善，社会库存延续去化态势，低库存对价格支撑较强，铝棒库存低位去库，反映下游逐步开启旺季补库，海外LME现货0-3报价贴水，3-15现货报价明显升水，海外俄铝仓单占比偏高导致可交割货源结构性稀缺，国内现货小幅贴水，内外价差有所收敛。供给刚性叠加库存持续去化，旺季需求改善预期支撑，价格企稳后仍以偏多思路看待，持续关注下游补库力度及现货升贴水变化。主力合约参考运行区间22800-24500元/吨。