地缘风险叠加旺季预期 甲醇维持震荡偏强思路

甲醇回调之后供应端支撑力量逐步显现，内地低库存、装置检修形成坚实底部，地缘尾部风险依旧存在，叠加金九银十下游需求修复预期，盘面向下空间有限，但港口阶段性累库、下游现实消费偏弱会压制上行幅度，行情以区间震荡抬升为主，趋势性大涨仍需要供需进一步催化。

消息面维度，霍尔木兹海峡航运虽有边际改善，但伊朗甲醇装置复产与装船进度不及预期，商业保险溢价、船舶绕行成本依旧处于高位，美伊谈判框架尚未落地，地缘冲突的尾部风险并未完全消除，依旧可以随时带来盘面脉冲式走强机会。伊朗作为我国甲醇核心进口来源地，一旦海峡航运再度扰动，910月进口到港量存在快速下修的可能，进口收缩预期会持续给予甲醇估值支撑。宏观层面，美债收益率、美元指数波动扰动整个能化板块估值，但对甲醇直接影响有限，更多通过原油板块间接传导。国内煤炭保供政策持续，煤制甲醇原料端波动空间被约束，煤价保持相对平稳，成本端没有出现明显坍塌。产业消息重点关注MTO装置重启落地进度，鲁西化工等装置复工预期仍在，若能够顺利兑现，将成为驱动盘面向上的重要产业催化；反之若复工持续延后，会削弱多头逻辑。

基本面呈现内地紧、港口松的分化格局，内地货源偏紧构成震荡偏强的核心基础。供应端，国内甲醇装置仍处在检修尾声，全国甲醇样本企业开工率回落至74.09%，西北多套煤制装置检修降负，阶段性产量收缩，内地工厂库存回落至31.2万吨，环比下降1.4万吨，产区待发订单保持一定规模，内地现货报价坚挺，长单履约顺畅，现货端对期货形成有力托底。虽然8月末至9月初部分检修装置计划重启，国产产量存在回升预期，但新增产能投放有限，增量释放节奏偏慢，短期很难彻底扭转内地货源偏紧的现状。进口端，8月下旬船只集中抵港，国内主要港口甲醇总库存来到68.56万吨，环比增加1.86万吨，华东库区出现累库，短期压制反弹高度。但需要注意，累库主要是前期滞港船货集中卸货，并非外盘持续大规模放量，若后续海峡局势反复，9月进口到港量存在明显下调风险，港口库存有望再度转入去库通道。

需求端处于现实偏弱、预期向好的状态。MTO作为甲醇第一大下游，当前整体开工率维持69.51%附近，部分一体化装置检修，外采型MTO加工利润修复，采购以刚需为主，大规模补库尚未出现。随着高温天气逐步消退，市场交易金九银十旺季预期，MTO装置重启、传统下游开工回升的预期不断升温，甲醛、醋酸、MTBE等传统下游存在边际改善空间，企业随用随采模式有望向适度补库切换。成本层面，动力煤价格运行平稳，国内煤制甲醇企业维持加工利润，成本底部牢固，大幅向下击穿成本线的概率不大。虽然高价会带来下游负反馈，但经过一轮回调之后，原料价格回落，下游接受度有所修复，负反馈压力得到释放。

资金面维度，MA2610前期冲高后多头集中减仓，总持仓自83.9万手回落至73.97万手，多空双向均出现头寸调整，机构分歧明显加大。龙虎榜显示，前期多头兑现盈利离场，空头借反弹布局，但在地缘风险没有完全出清、内地库存偏低的现实之下，空头并未形成碾压式增仓。盘面成交跟随消息面放大，地缘消息冲击阶段成交放量，平淡交易日成交萎缩，投机资金博弈地缘与旺季预期，产业资金逢低有现货买盘对应的套保买盘入场。基差结构上，内地现货升水盘面，港口现货小幅贴水，期货处在两者中间，不存在极端逼仓逻辑。整体资金没有形成单边趋势，但回调之后多头配置价值抬升，资金更加倾向博弈供应收缩与旺季修复。后续重点跟踪港口库存周度变化、伊朗甲醇装船数据、MTO装置实际开工落地情况，地缘反复之下波动率维持高位，操作上不宜追高，回调之后偏强思路对待。