铜：加息预期缓和 现货维持升水结构

【现货】截至8月10日，SMM电解铜平均价107945元/吨，SMM广东电解铜平均价107945元/吨，分别较上一工作日-475.00元/吨、-410.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价80元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价50元/吨，分别较上一工作日+10.00元/吨、-60.00元/吨。据SMM，在临近交割移仓压力、月差走扩与下游刚需采购并存的背景下现货维持升水结构。

【宏观】（1）关于货币政策：7月新增非农就业为-2.3万人，远低于市场预期，为年内第二次转负；就业数据偏弱缓解了美联储进一步加息的紧迫性。（2）关于美铜关税政策：商务部已提交评估报告，当前有待特朗普作出是否加征关税的决定；关税落地之前美国提前囤铜行为或将持续，核心驱动关注CL价差、LME库存和COMEX库存指标，具体可参考我们的报告《美国铜产业链现状及关税问题探析》。

【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC维持低位，截至8月7日，铜精矿现货TC报-173.02美元/干吨，周环比-13.25美元/干吨。2026年1-6月，中国铜矿产量、进口量分别同比下降1.67%、0.84%，铜矿偏紧预期逐步兑现。精铜方面，据SMM，7月国内电解铜产量录得112.68万吨，环比下滑1.59%，同比下降4.04%，为近5年来首次出现同比降幅，主因废产阳极板采购难，以及冶炼厂集中检修，1-7月累计产量为814.8万吨，累计同比上升4.9%；SMM预计8月电解铜产量约113.9万吨，环比上升1.1%；基本符合我们在年报中的观点，矿端偏紧或逐步传导至锭端偏紧。

【需求】加工方面，截至8月6日，电解铜制杆周度开工率58.3%，周环比-1.77个百分点；8月6日再生铜制杆周度开工率18.90%，周环比+0.61个百分点。据SMM，部分下游加工企业受成品库存累积影响，采购节奏偏缓。高位铜价继续压制下游企业生产及采购意愿，叠加传统消费淡季，下游以刚需补库为主，整体采购情绪偏弱。

【库存】LME铜库存去化，国内社会库存去化，COMEX铜库存累库：截至8月7日，LME铜库存21.83万吨，日环比-0.47万吨；截至8月6日，COMEX铜库存72.28万吨，日环比+0.24万吨；截至8月7日，上期所库存7.01万吨，周环比+0.08万吨；截至8月10日，SMM全国主流地区铜库存11.8万吨，周环比-0.09万吨；截至8月10日，保税区库存3.11万吨，周环比-0.60万吨。

【逻辑】近期铜价大幅上行，源于我们此前提示的三面驱动（基本面、宏观面和政策面）中的宏观面及政策面催化。宏观面来看，近期加息预期缓和，美元指数下行，基本符合我们此前的观点——随着政策预期逐步兑现及利差收窄，美元指数中期进一步大幅上行的空间有限；我们认为下半年再度降息仍有可能性，美国经济基本面暂不支持实质性加息。政策面，临近美铜关税截止日，海外交易商持续保持提前囤货行为，使得LME库存挤仓风险抬升。基本面来看，铜矿、废铜原料偏紧格局不变，且逐步传导至锭端，7月电解铜产量出现近5年来首次同比下降；需求端随着铜价大幅上行，下游终端需求走弱，开工率弱于季节性水平。

总的来说，我们仍然认为良好的供需格局将支撑价格中枢，但短期价格上行幅度过快抑制需求及库存表现，关注海外货币政策预期变化、美铜关税预期变化。

【操作建议】短线多单可止盈，长线多单可持有，主力关注105500-106000支撑

【短期观点】震荡

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