铜：LME库存持续去化 铜价偏强运行

【现货】截至8月3日，SMM电解铜平均价106065元/吨，SMM广东电解铜平均价105815元/吨，分别较上一工作日+75.00元/吨、+25.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价280元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价55元/吨，分别较上一工作日+20.00元/吨、-25.00元/吨。据SMM，随着月初新一轮采购周期开启，部分下游及贸易商补库需求或有所释放，对现货升水形成一定支撑。

【宏观】（1）关于货币政策：7月29日，美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变，从投票结果来看，并没有产生鹰派意外；会议后，美债短端收益率下降，美元指数走弱。同时，本次政策声明简短，投资者对后续美联储政策走向缺乏明确信号。（2）关于美铜关税政策：商务部已提交评估报告，当前有待特朗普作出是否加征关税的决定；关税落地之前美国提前囤铜行为或将持续，核心驱动关注CL价差、LME库存和COMEX库存指标，具体可参考我们的报告《美国铜产业链现状及关税问题探析》。

【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC维持低位，截至7月31日，铜精矿现货TC报-159.77美元/干吨，周环比-2.47美元/干吨。我们梳理了主要矿企2026年第一季度铜矿产量，环比、同比分别下降7.32%、2.55%。精铜方面，据SMM，7月国内电解铜产量录得112.68万吨，环比下滑1.59%，同比下降4.04%，为近5年来首次出现同比降幅，主因废产阳极板采购难，以及冶炼厂集中检修，1-7月累计产量为814.8万吨，累计同比上升4.9%；SMM预计8月电解铜产量约113.9万吨，环比上升1.1%；基本符合我们在年报中的观点，矿端偏紧或逐步传导至锭端偏紧。

【需求】加工方面，截至7月30日，电解铜制杆周度开工率60.07%，周环比-2.49个百分点；7月30日再生铜制杆周度开工率18.29%，周环比+0.91个百分点。据SMM，近日沪期铜价格有所回落，带动部分下游逢低询价及采购需求小幅释放，但当前终端挂单仍多集中于104500元/吨附近，现货成交价格与下游心理价位仍存在一定差距，实际需求增量相对有限；部分下游加工企业受成品库存累积影响，采购节奏偏缓。

【库存】LME铜库存去化，国内社会库存累库，COMEX铜库存累库：截至7月31日，LME铜库存24.40万吨，日环比-0.58万吨；截至7月30日，COMEX铜库存71.62万吨，日环比+0.22万吨；截至7月31日，上期所库存6.93万吨，周环比-0.03万吨；截至8月3日，SMM全国主流地区铜库存11.89万吨，周环比+0.62万吨；截至8月3日，保税区库存3.71万吨，周环比-0.01万吨。

【逻辑】美元指数大幅走弱，LME库存偏紧，昨日铜价偏强运行。我们此前表示，铜价处“基本面韧性+宏观逆风”的格局，即商品属性和金融属性互斥下的震荡走势。宏观面来看，7月美联储维持利率不变，未产生鹰派意外，美元指数随后大幅下行，符合我们此前的观点——随着政策预期逐步兑现及利差收窄，美元指数中期进一步大幅上行的空间或有限；我们认为下半年再度降息仍有可能性，美国经济基本面暂不支持实质性加息。基本面来看，铜矿偏紧逐步传导至锭端偏紧，7月电解铜产量出现近5年来首次同比降幅，国内货源偏紧亦使得进口窗口开启，叠加美国持续囤铜，LME库存大幅去化，基差和月差均转正。政策面来看，美国铜关税政策实施面临产业和政治层面的风险，理论上而言特朗普政府需要在9月30日之前作出关税决定，临近截止日，海外交易商持续保持提前囤货行为。总的来说，我们仍然认为良好的供需格局将支撑价格中枢，短期LME库存去化提振价格，关注海外货币政策预期变化、美铜关税预期变化。

【操作建议】短线多单可止盈，长线多单可持有，主力关注104500附近支撑

【短期观点】震荡

免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。