锌：现货表现一般 市场风险偏好收缩

【现货】6月23日，SMM 0#锌锭平均价24595元/吨，环比+65元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价24625元/吨，环比+90元/吨。据SMM，盘面锌价小幅下跌，但未达到下游企业心理价位，整体现货交投表现清淡。

【供应】锌矿方面，截至6月18日，SMM国产锌精矿周度加工费-200元/金属吨，周环比-150.00元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费-71.76美元/干吨，周环比-0.56美元/干吨。全球锌精矿供应偏紧格局维持，预计后续TC仍将承压；随着TC持续走弱，当前冶炼利润（含副产品及硫酸）已经逐步接近盈亏平衡点，若后续TC持续承压或副产品价格下降，使得冶炼现金流利润进一步下降，冶炼厂仍可能出现阶段性减产/停产风险；当前冶炼厂原料库存为季节性偏低水平，后续锌锭端供应压力或整体有限，锌矿偏紧仍有望传导至锌锭偏紧；此外，海外冶炼厂面临的能源成本压力较高，其生存空间较国内更为严峻，海外供应较国内偏紧。

【需求】升贴水方面，截至6月23日，上海锌锭现货升贴水-55元/吨，环比-5元/吨，广东现货升贴水-95元/吨，环比-5元/吨。初级消费方面，截至6月18日，SMM镀锌周度开工率56.72%，周环比-0.76个百分点；SMM压铸合金周度开工率52.14%，周环比+0.35个百分点；SMM氧化锌周度开工率55.55%，周环比-0.16个百分点。

加工行业库存方面，原料库存和成品库存双累库，但库存压力水平相对有限；我们前期表示锌需求仍存一定韧性，近期得以印证：①价格回调后加工行业原料库存累库；②现货升贴水走强；③LME库存去化较快。后续锌价格若有调整，或将继续带来下游补库机会。价格维持高位情况下，下游或仍以刚需补库为主。

【库存】国内社会库存累库，LME库存去化：截至6月22日，SMM七地锌锭周度库存27.52万吨，周环比+0.94万吨；截至6月23日，LME锌库存12.32万吨，环比-0.03万吨。

【逻辑】昨日市场风险偏好收缩，美元指数大幅上行，锌价随大类资产承压。锌在有色金属品种估值相对偏低，我们认为当前支撑锌价的逻辑主要在于：①锌矿供应偏紧，锌矿TC持续走弱，国内冶炼端利润随着TC下降逐步接近盈亏平衡线，且国内冶炼厂原料库存位于季节性偏低水平，锌矿偏紧仍有望传导至锌锭偏紧；②锌锭端供应及库存水平海内外分化显著，使得价格维持外强内弱格局，海外冶炼厂成本较高、生存空间较国内更为严峻，而且考虑到锌无法通过来料加工实现免税流转，这种地域性失衡格局难以快速扭转。

需求端来看，终端需求整体未有超预期表现，下游对高锌价接受度较低，价格上行后下游以刚需采购为主，国内外现货维持贴水结构。从月差结构来看，近月合约为contango结构，远月合约接近back结构，或需待月差均转为back结构，现货矛盾方可显露。宏观层面，市场仍担忧下半年加息压力，美元偏强运行压制金属表现。

总得来说，短期宏观逆风背景下，价格偏弱运行，但考虑到估值及供应端逻辑，锌或仍然存在长线多配价值。

【操作建议】短线观望，长线回调低多思路，主力关注24000-24500支撑

【短期观点】震荡

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