电解铝国内供应偏高增速 氧化铝承压回落

【价格走势】SMM A00铝贴水-50元/吨（+20）；SMM氧化铝指数为2692.58元/吨，+2.05；沪铝主力夜盘收于23940元/吨，+0.02%；氧化铝主力夜盘收于2889元/吨，+0.73%；LME铝3月合约收于3494美元/吨，-1.09%；铝合金主力夜盘收于23190元/吨，+0.63%。

【投资逻辑】：1.预计国内1-6月原铝产量同比2.2%，增速偏高；5月份行业平均成本在16557元/吨，平均利润7748元/吨。

2.聚焦中东：卡塔尔铝业（年产64万吨）维持60%产能，巴林铝业（162万吨）遇袭后运行产能降至60-80万吨，阿联酋影响产能145-175万吨，伊朗铝厂预计开工率降至70%以下，海外产量大幅下修；4-5月SMM海外产量合计同比下降36万吨，但降幅不及预期。

3.消费方面，国内现货贴水状态，铝锭+铝棒周度去库4.5万吨，趋势性去库或已到来；海外库存回落，注销仓单维持高位，现货略微松动；国内下游龙头企业开工率64%，环比-0.1%，国内需求表现一般，1-6月预计国内累计表需+0.9%；不过铝材出口利润扩大，带动铝材出口，4月份未锻造铝及铝材出口同比15.35%，铝棒加工费走高，继续观察出口增量水平及国内库存去化情况。

4.氧化铝方面，当前市场的主要矛盾仍是供需过剩，氧化铝运行产能重心走高，库存仍在累积，投产高峰已至，过剩局面或加剧。但几内亚矿石政策构成尾部风险，几内亚矿石政策若严格收紧，国内矿石理论上短缺（库存及氧化铝进口可部分缓解），氧化铝厂会面临成本上涨与原料不足的双重挤压，减产概率增大，或使得供需过剩收窄；反之，供需仍明显过剩，价格仍会承压。本周情绪释放后，价格再次走低，警惕几矿政策的扰动风险。

【投资策略】

电解铝：宏观面上，地缘冲突仍在反复，美核心CPI低于预期暂缓紧张氛围，美指、美债收益率仍偏强。供应上，国内供应偏高增速，海外供应已大幅下修；需求上，国内库存或现趋势性回落，海外库存持续回落；目前市场聚焦海外，现货升水走弱，但地缘反复下的缺口逻辑支撑价格，维持低多思路，关注协议进展、国内库存变化。

氧化铝：主逻辑仍是供需过剩，情绪释放过后，价格再次承压回落；可流通现货、仓单压力均降低，持仓增量有限，进一步回落动力有限；本月要密切关注几内亚铝土矿出口管控政策何时落地及政策力度如何，若严格收紧，国内矿石价增量减，氧化铝开工率将受影响，近几日消息不断，但未见官方政策。操作上，前空仓位已离场，等待再次交易机会；关注国内外政策、减投产及仓单流向。