国债：期债延续震荡走势 继续关注地缘政治影响

【行情复盘】近一周国债现券收益率主要是长端上升。国债期货主力合约基本呈现震荡走势。成交持仓方面，四个品种日均成交持仓全面上升。

【重要资讯】一级市场方面，国债和政金债合计发行4644.29亿元，发行数量29只，净融资额-115.1亿元。近期净融资速度再度放慢，继续关注财政政策和国债发行对流动性和债市的影响。消息面上看，3月制造业、非制造业、综合PMI均明显超预期上升，全面回升至荣枯线以上,其中制造业供需分项全面大幅改善，主动加库存迹象显著。3月标普制造业PMI则较前值回落，表现弱于官方数据。央行近一周净回笼流动性1702亿元，短端资金成本先升后降完成跨季，总体则处于低位附近。同时，央行一季度例会认为，经济面临供强需弱、外部冲击等问题，将保持流动性充裕，促进社会融资成本维持低位。其他方面数据变动不大，市场焦点仍在地缘政治风险。特别是北京时间周四上午9点美国总统特朗普讲话提及未来两至三周加大军事行动力度，令市场对战争持续的预期上升，风险资产价格普跌。总体上看，外需压力和通缩风险持续缓和，国内经济加速修复，供需全面改善。宏观政策则延续原有节奏。海外方面，全球经济暂时未受到明显影响，但通胀上行态势较明确。美国联邦基金利率期货隐含年内降息概率下降至0左右变动。美债收益率和美元指数持续震荡小幅回落。人民币汇率窄幅波动。地缘政治风险先放大后缓和，市场风险偏好总体有所下降。
【市场逻辑】 近期经济基本面延续利空为主，再通胀利空不变。货币和财政政策无明显增量影响，后续仍需关注落地节奏和结构性影响。海外地缘政治风险波动较大，风险偏好偏利多但影响程度有限，继续警惕相关变动。汇率影响有所减弱。资金面利空解除。债券净供给利空下降。长期来看，通缩缓和后名义增长速度反弹仍存在风险。期现方面，基差均呈现上升态势，IRR方面近期TL存在一定机会。跨期方面，TS、TF、T当季-次季合约价差和T次季-隔季合约价差均高于95%历史无套利区间。曲线方面，期限利差变动不一，期债均有下降，暂时继续持有做陡曲线头寸，预计长期形态方向仍是走陡。

【交易策略】策略方面，期债反弹受阻，仍存在调整风险，需关注地缘风险影响程度，暂时观望并注意控制仓位和风险。TS压力102.600-102.590，支撑102.353-102.355；TF压力106.310-106.320，支撑105.578-105.582；T压力108.750-108.700，支撑107.605-107.615；TL压力113.38-113.50,支撑108.61-108.71。