国债：期债上行节奏放慢 关注政策影响

【行情复盘】节后首周国债收益率全面回升。国债期货主力合约分化，TS和TF上升，T和TL下降。成交持仓方面，T和TL成交上升持仓下降，其他品种成交持仓均下降。

【重要资讯】一级市场方面，国债和政金债日内合计发行5310亿元，发行数量19只，净融资额1778.6亿元。节后短期净融资速度加快，继续关注财政政策和国债发行对流动性和债市的影响。消息面上看，节后首周国内金融市场仅有四个交易日，且暂无经济数据公布，继续关注即将召开的两会等方面内容，尤其是财政增量规模。央行近一周公开市场操作，全口径净回笼流动性5774亿元，短端资金成本基本维持低位。同时，央行支持境内银行与境外开展人民币跨境同业融资业务。且2月1年期和5年期LPR均维持不变，基准利率稳定叠加银行无调整加点动力下，预计LPR继续持稳为主。其他政策方面，上海加大放松地产限购力度，降低外地户籍居民购房门槛，提高公积金贷款额度等。德国总理访华，表示将推动增强两国关系。总体上看，国内经济修复速度或加快，需求特别是投资依然是关键，外需压力和通缩风险持续缓和。宏观政策将迎来变动。海外方面，消息面暂无明显变动，联邦基金利率期货隐含的年内降息次数仍在2.3次左右。美债收益率和美元指数维持震荡，人民币汇率连续强势刷新高位。地缘政治风险变动暂时不大，市场风险偏好不升反降。

【市场逻辑】经济基本面暂无影响，但再通胀仍为利空。货币和财政政策以及潜在需求刺激值得关注，并即将成为市场焦点，影响或将放大。市场情绪仍偏乐观，存在利空影响。汇率利多继续存在，避险情绪方面暂无利多。资金面无明显影响，债券净供给利空仍需关注。长期来看，通缩缓和后名义增长速度反弹仍存在风险。期现方面，各期限基差略有回升迹象但变动不大，IRR方面暂无明显机会。跨期方面，截至周五TL当季-次季合约价差继续低于5%历史无套利区间，交割月来临前的跨期套利机会或已结束。曲线方面，期限价差多数总体有所上升，预计长期形态方向仍是走陡。

【交易策略】策略方面，期债延续高位调整走势，技术面压力下继续观望或短线试空，注意控制仓位和风险。TS压力102.600-102.590，支撑102.353-102.355；TF压力106.310-106.320，支撑105.578-105.582；T压力108.750-108.700，支撑107.605-107.615；TL压力116.90-117.24，支撑108.61-108.71。