原油缺乏持续上行动能 LPG供应偏宽松格局不变

【原油】

日内观点：区间偏弱震荡

中期观点：承压运行

参考策略：SC2604合约双卖策略【410,485】持有

核心逻辑：

供应端，上周美国与伊朗核谈判未有实质性进展，美国采取“边谈判边施压”策略，且有计划扣押更多运输伊朗石油的油轮，进一步向伊朗施压。另一方面，在美国放松对委内瑞拉的制裁后，委内瑞拉石油产量有望逐步提升。EIA预计委内瑞拉原油产量将在2026年中恢复至海上封锁前水平，即110-120万桶/日。由于此前冬季风暴对美国上游产生影响，美国原油产量急速下滑。截止2026年1月30日，美国原油产量在1321.5万桶/日，周度下滑48.1万桶/日。预计2026年美国原油产量将因钻井数量下滑及OPEC+增产而增长乏力。此外，OPEC+产油国部长级会议将在4月5日举行，密切关注其二季度产量政策倾向，预计会配合石油旺季在夏季增产。

需求端，美国汽油裂解价差表现坚挺，因汽油消费韧性较强，截止2月2日，美国汽油裂解价差在25.59美元/桶，位于三年同期最高位。美国柴油裂解价差受到工业及物流运输疲软的压制，截止2月9日，美国柴油裂解价差在24.93美元/桶，周度下滑0.83美元/桶。受季节性影响，美国炼厂开工率连续三周下滑，截止1月30日，美国炼厂开工率在90.5%，周度下滑0.4个百分点。国内市场，主营加工利润尚可，地炼利润微薄。开工率方面，主营炼厂开工率连续五周攀升，而地炼开工维持低位运行。成品油市场，春节临近，企业开工率逐步下降、物流运输减少，柴油需求量明显减量；受假期人员流动性增加提振，加油站备货积极性较高，汽油整体需求情况尚可。

库存端，关注一季度美国商业原油库存的加速累库将限制油价上方空间，一季度预计美国馏分油库存仍低位运行。

展望后市，短期油价受地缘事件与宏观市场风险驱动，波动加剧，但缺乏持续上行动能；中长期看，全球原油供应宽松格局未改，OPEC+可能夏季增产、美国页岩油生产韧性、非OPEC国家产能释放共同压制油价，加之全球经济复苏动能偏弱、新能源在石油领域的替代效应，油市维持震荡偏弱格局不改。

【液化石油气】

日内观点：上方承压

中期观点：弱势震荡

参考策略：卖出PG2603-C-4700虚值看涨期权持有

核心逻辑：

供应端，国内LPG商品量低位反弹，截止2月6日，国内液化气商品量在54.88万吨，周度增加0.51万吨，连续三周增加。主营炼厂开工率已连续五周增加，将带动液化气产量继续提升。截止2月10日，远东地区碳四与石脑油价差在9.62美元/吨，周度减少9.63美元/吨，碳四进入裂解装置经济性不高，理论上炼厂外放商品量意愿增加。进口套利，截止2月6日，国内液化石油气港口库存在201.8万吨，周度增加14.2万吨，连续七周下降后增加，预计随着中东供应回归以及新投产气田产能提升，港口库存量将继续攀升。进口套利维持正值，截止2月6日，华南地区LPG进口套利利润在141.2元/吨，周度减少117.6元/吨。

需求端，民用气方面，近期气温上升，燃烧需求边际走弱，工业气与民用气价差收缩，截止2月10日，山东地区醚后碳四与民用气价差在-40元/吨，周度收缩200元/吨。深加工利润倒挂抑制原料采购积极性，烷基化装置低位运行。截止2月6日，国内烷基化装置开工率在36.54%，周度上涨0.96个百分点，处于历史同期偏低位。化工需求明显下滑，因下游化工装置负荷低位运行，截止2026年2月6日，国内PDH开工率在62.66%，周度上涨1.94个百分点。截止2026年2月5日，国内丙烯装置开工率在71.65%，连续三周下滑后小幅反弹。由于PDH装置长期亏损，2025年PDH新投产产能增速已经明显下滑，这也成为制约液化气需求增长的关键因素。

成本端，进入2月加热需求逐步回落，中东贾拉夫气田与美国Enterprise新增供应逐步到港，供应呈现偏宽松状态，CP纸货显示2月至4月价格逐步回落。2026年仍有大量VLGC船集中交付，压低到岸成本。

展望后市，随着主营炼厂开工率回升，国产液化气商品量供应将增加，而需求端化工深加工装置大面积亏损，对原料需求形成压制。2026年LPG供应偏宽松格局不变，尽管因取暖需求及短期供应紧张引发价格反弹，但在供应偏宽松以及关键需求增速放缓的格局下，价格缺乏持续上行动能。关注中东、美国产能释放节奏与PDH利润实质性修复。