国债：期债震荡偏强 期现价差方向不变

【行情复盘】近一周国债现券收益率均下行。国债期货主力合约全面上涨。成交持仓方面，TS和TF日均成交上升持仓下降，其他品种成交持仓均上升。

【重要资讯】一级市场方面，国债和政金债合计发行5810亿元，发行数量32只，净融资额3040亿元。近期净融资速度回升，继续关注财政政策和国债发行情况对流动性和债市的影响。消息面上看，数据显示1月官方制造业PMI回落且弱于预期，供需指标全面下降，前值偏高、春节、天气、海外风险等均存在影响。央行近一周公开市场操作全口径净回笼流动性6560亿元，其中对到期的买断式逆回购超量续做1000亿元，短端资金成本继续处于低位。其他方面，工信部强调发展6G、量子科技、脑机接口、具身智能等领域，支持科技领军企业。此外，上海市启动收购二手住房用于保障性租赁住房工作。中美元首通电话，讨论经贸及地缘政治问题。总体上看，国内经济修复速度略加快但仍有分化，需求特别是投资依然是关键，外需压力和通缩风险持续缓和。政策宽松幅度变动不大。海外方面，联邦基金利率期货隐含的年内降息次数升至2.4次左右。美债收益率反弹后回落，美元指数总体震荡反弹，人民币汇率维持强势。地缘政治风险暂时变动不大，市场风险偏好下降、避险情绪上升。

【市场逻辑】经济基本面利空继续减弱。但再通胀仍有利空。货币和财政政策暂无变动，继续关注需求政策情况。春节前国内已进入消息面真空期，外部风险利多影响有所上升。汇率依然是重要的利多因素。短期资金面暂无利空影响，需警惕跨节资金利空，债券净供给利空稍有回升。长期来看，通缩缓和后名义增长速度反弹仍存在风险。期现方面，各品种主力合约基差变动不大，暂无明显趋势，IRR方面也暂无机会。跨期方面，各品种各期限合约价差基本位于历史无套利区间之内。曲线方面，期限价差多数变动不大，做陡曲线头寸继续持有，预计长期形态方向仍是走陡。

【交易策略】策略方面，期债继续全面上涨，转向偏强震荡格局，做多头寸继续持有，但仍需注意控制仓位和风险，尤其是超长端。 TS压力102.600-102.590，支撑102.353-102.355；TF压力106.135-106.125，支撑105.578-105.582；T压力108.750-108.700，支撑107.605-107.615; TL压力116.90-117.24，支撑108.61-108.71。