国债：期债延续分化 曲线继续走陡

【行情复盘】近一周国债现券收益率分化，中短端下行、长端超长端上升。国债期货主力合约则全面上涨。成交持仓方面，TS成交持仓均上升，其他品种成交下降持仓上升。

【重要资讯】一级市场方面，国债和政金债累计发行2080.4亿元，发行数量3只，净融资额1780.2亿元。近期净融资速度稍有回升，继续关注财政政策和国债发行情况对流动性和债市的影响。消息面上看，近期国内经济数据公布的不多，高频数据显示12月经济或出现边际好转，尤其是出口相关方面。央行周内公开市场操作净投放流动性1552亿元，其中MLF投放4000亿元，超量对冲到期的3000亿元。短端资金成本尤其是跨年资金开始上升。12月1年期和5年期LPR均维持不变，表现符合预期。政策方面，央行四季度例会强调加强货币政策调控，关注长期收益率。同时其宣布一次性信用修复政策。此外，北京继续优化住房政策，包括限购放宽、信贷优化、公积金支持、房企立项简化等。总体上看，国内经济修复速度仍有待加速，基本面关键依然是需求，特别是内需中投资情况，而外需压力和通缩风险缓和。政策增量有限且有待明确、落地。海外方面，联邦基金利率期货隐含的明年降息次数维持在2.2次左右。美债收益率震荡，但美元指数继续走弱，人民币加速升值近期破7。地缘政治风险变动不大，市场风险偏好总体小幅回落。

【市场逻辑】经济基本面短线利多影响结束但暂无利空，再通胀则偏空。货币和财政政策变动不大，需求政策依然是关键。国内消息面重回真空期，关注外部变动和相关风险。汇率仍为利多因素，风险偏好偏空。资金面利空进一步增加，债券净供给利空小幅上升。长期来看，资产荒逻辑结束后，核心正转向通缩缓和后名义增长速度反弹风险。期现方面，主要品种基差变动不大，IRR方面也暂无机会。跨期方面，TS、TL当季-次季价差持续低于5%历史无套利区间，T次季-隔季合约价差持续高于95%历史无套利区间，关注潜在机会。曲线方面，期限价差继续上行，尤其是中短端品种价差，做陡曲线头寸维持不变，预计长期形态方向仍是走陡。

【交易策略】策略方面，期债震荡反弹但节奏略有放慢，继续关注短期资金面影响，暂时转向观望，如有持仓需要注意控制风险，尤其长端品种。TS压力102.600-102.590，支撑102.353-102.355；TF压力106.135-106.125，支撑105.578-105.582；T压力108.750-108.700，支撑107.605-107.615；TL压力116.90-117.24，支撑111.27-111.29。