终端仍处消费淡季 预计沪镍反弹力度将受限

核心观点

市场分析

价格方面：本周沪镍2602合约呈现V型反转后高位震荡格局，价格从12.17万元/吨飙升至13.09万元/吨高点，随后回调至12.68万元/吨，全周累计上涨约8.2%，创下 8 个月新高后进入多空博弈阶段。现货市场方面，本周成交清淡，市场观望情绪较浓。SMM1#电解镍本周均价126,870元/吨，环比上周上涨9,600元/吨；金川镍升水环比上周上涨500元/吨，本周均值7,000元/吨；主流电积镍升水本周区间为-200至400元/吨区间。

宏观方面：本周，国内流动性宽松预期强化，中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元MLF操作，释放大量流动性，同时离岸人民币兑美元汇率走强，创下阶段性新高，为国内商品市场提供流动性支持和情绪提振。海外市场恰逢圣诞假期，LME市场休市，欧美主要宏观经济数据发布暂缓。

供需：印尼APNI宣称2026 年镍矿产量目标从3.79亿吨骤降至2.5亿吨，降幅达34%，预计产生3000-4000万吨供应缺口。同时2026 年初修订镍矿基准价格 (HPM)，将伴生钴独立计价并征税 (2% 或 10%)，系统性推高矿价，对镍的成本起到一定支撑预期。需求端，12月不锈钢产量维持高位，新能源汽车产销回暖，三元电池贡献稳定需求。

成本利润：一体化MHP生产电积镍成本111026元/吨，利润9.00%；一体化高冰镍生产电积镍成本124817元/吨，利润-3.00%；外采硫酸镍生产电积镍成本132971元/吨，利润-5.00%；利润外采MHP生产电积镍成本135388元/吨，利润-8.50%；外采高冰镍生产电积镍成本132152元/吨，利润-6.30%。

库存方面：本周上期所沪镍库存44454吨，上周为45280吨；LME镍库存255696吨，上周为253998，；上海保税区镍库存2200吨，上周为2200吨；中国（含保税区）精炼镍库存56725吨，上周为56988吨。

策略

受印尼政策驱动，以及有色、贵金属集体走高影响，沪镍价格触底反弹。但目前库存高位，终端仍处消费淡季，预计反弹力度将受限。短期区间操作为主，可考虑12.3-13万区间高抛低吸。

单边：无

跨期：无

跨品种：无

期现：中长线维持逢高卖出套保的思路

期权：无

风险

国内相关经济政策变动，印尼政策变动，任美国总统出台的一系列政策

（来源：华泰期货）