国债期货：跨年资金需求上升 期债震荡盘整

【市场表现】

国债期货收盘表现分化，30年期主力合约涨0.02%报112.840元，10年期主力合约涨0.02%报108.230元，5年期主力合约跌0.01%报106.025元，2年期主力合约持平于102.526元。截至17：00，银行间主要利率债走势分化，30年期国债“25超长特别国债06”收益率下行0.2bp报2.2210%，10年期国开债“25国开15”收益率上行0.4bp报1.9020%，10年期国债“25附息国债16”收益率上行0.3bp报1.8380%，7年期国债“25附息国债18”收益率下行0.75bp报1.6975%，5年期国开债“25国开08”收益率下行0.05bp报1.7115%。

【资金面】

央行公告称12月24日以固定利率、数量招标方式开展了260亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量260亿元，中标量260亿元。Wind数据显示，当日468亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼208亿元。资金面方面，银行间市场周三资金面呈结构性分化，存款类机构隔夜回购加权利率（DR001）继续低位徘徊在1.26%附近，匿名点击（X-repo）系统上，隔夜报价在上日午后降至1.24%后持稳，供给依旧充盈；存款类机构七天期回购加权利率今日继续下探，低于七天逆回购利率1.4%。而随着跨年需求进一步升温，非银机构融入成本整体水涨船高，质押存单及信用债的14天期资金价格升至1.85-1.90%甚至更高，隔夜成交亦在1.50%附近及以上，不过当前跨年资金利率上行幅度仍可控，关注后续逆回购投放情况。

【政策面】

北京市印发《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》。放宽非京籍家庭购房条件。将非京籍家庭购买五环内商品住房的社保或个税缴纳年限，由现行的“3年”调减为“2年”；购买五环外商品住房的，由现行的“2年”调减为“1年”。支持多子女家庭住房需求。二孩及以上的多子女家庭，可在五环内多购买一套商品住房，即：京籍多子女家庭，可在五环内购买3套商品住房。北京市房地产放松政策较为温和，非强刺激政策，对债市而言影响偏利空出尽。央行货币政策委员会召开第四季度例会，研究下阶段货币政策主要思路，建议发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。其中提及，“促进社会综合融资成本低位运行”，对应的或为2025年贷款利率低位波动的现状，仅调降15BP左右，或意味着目前贷款利率可能已经处于合意的低位，降息的迫切性不强。

【操作建议】

昨日可跨年的资金利率开始上行，北京购房限制措施放松但仍偏托底，货币政策例会通稿或指向降息迫切性或不强，整体期债震荡盘整。当前债市环境有一定程度好转，一是当前资金面整体稳定，短端品种震荡偏强，10-1年利差已经来到45-50BP的近年高位，建议关注跨年后如果当前货币宽松继续维持，有可能带动长端温和修复；二是配置盘有一定增加的迹象，有助于债市筑底，不过明年初还需要关注酝酿已久的债基赎回新规是否落地。观察盘面，10年期品种相对稳定，利率上限预期仍不会大幅偏离1.85%，T2603关注107.6-107.8附近支撑性，30年目前来看，活跃券2.28%附近或为阶段顶部，TL合约底部或逐渐明晰，且行且看。短期关注央行MLF投放和月末国债买卖情况，判断短期政策态度。单边策略上，逢回调或可适当做多T合约品种。期现策略上，日内可适当参与2603合约正套和基差做阔策略。