国债：期债震荡反弹长端曲线继续陡峭化

【行情复盘】近一周国债现券收益率震荡小幅回落。国债期货主力合约相应均呈现上涨。成交持仓方面，TS成交下降持仓上升，TL成交上升持仓下降，TF成交持仓均上升，T成交持仓均下降。

【重要资讯】一级市场方面，国债和政金债合计发行3360.5亿元，发行数量24只，净融资额1515.9亿元。近期净融资速度有所回升，继续关注财政政策和国债发行情况对流动性和债市的影响。消息面上看，数据显示11月产出、消费、投资数据均弱于预期。其中产出相对稳定，消费走弱与补贴退坡、需求前置等有关，投资依然受到基建、地产拖累。广义财政支出连续第二个月下降，债务融资和土地出让金均存拖累，财政对经济增长支撑力度减弱。而超长政府债占比升至纪录高位，明年供需矛盾或继续加剧。央行本周公开市场操作净投放流动性1890亿元，短端资金成本小幅回落。其他政策方面，国际领导人发表文章《扩大内需是战略之举》，继续强调扩内需战略重要性。监管推进驾驶辅助技术升级，多家车企开启L3级自动驾驶路测。总体上看，国内经济修复速度仍有待加速，基本面关键依然是需求，特别是内需情况，而外需压力和通缩风险缓和。政策增量暂时有限，且有待进一步明确、落地。海外方面，联邦基金利率期货隐含的明年降息次数预期为略超2次不变。美债收益率震荡回落但美元指数反弹，人民币仍维持强势。地缘政治风险变动不大。市场避险情绪有所下降。

【市场逻辑】经济基本面暂时无利空且短线利多，再通胀则偏空。货币和财政政策变动不大，需求政策依然是关键。国内宏观消息面重回真空期，关注外部消息变动以及相关风险。汇率仍为利多因素，避险情绪影响减弱。资金面以及债券净供给利空下降。长期来看，资产荒逻辑结束后。核心正转向通缩缓和后名义增长速度反弹风险。期现方面，主要品种基差延续震荡变动不大，IRR方面继续关注长端。跨期方面，TS、T、TL当季-次季价差持续低于5%历史无套利区间，TF、T、TL次季-隔季合约价差持续高于95%历史无套利区间，关注潜在机会。曲线方面，期限价差变动不一，但30年相关继续走陡，做陡曲线头寸维持不变，预计长期形态方向仍是走陡。

【交易策略】策略方面，期债短线震荡反弹走势或延续，可维持观望，如有持仓需要注意控制风险，尤其是长端品种。TS压力102.600-102.590，支撑102.218-102.228；TF压力106.135-106.125，支撑105.115-105.135；T压力108.750-108.700，支撑107.045-107.095；TL压力116.90-117.24，支撑108.61-108.71。