国债：期债上冲结束后转向高位震荡

【行情复盘】近一周国债现券收益率明显下行。国债期货主力合约均有大幅上涨。成交持仓方面，除TL成交下降持仓上升外，其他品种成交持仓均上升。

【重要资讯】一级市场方面，国债和政金债共计发行1420亿元，数量22只，净融资额1420亿元。净融资速度近期总体回落，预计财政政策落地和国债发行情况将继续影响流动性。消息面上看，数据显示10月官方制造业PMI明显走弱，其中供需指标全面下降。9月规上工业企业利润增速继续改善，但环比偏弱。名义产出带动收入超过利润率贡献。央行近一周公开市场操作净投放流动性9008亿元，其中MLF投放9000亿元，超量对冲到期的7000亿元MLF。短端资金成本临近月末先上升后回落。同时，央行宣布重启公开市场国债买卖操作，这也暗示年内降息降准可能下降。其他政策方面，“十五五”规划建议全文发布，与此前四中全会公告基本一致，提及提升全要素生产率、居民消费率，以及增强内需拉动经济增长动力。承诺未来五年大幅提高消费在经济中的比重，同时将科技和制造业作为首要发展重点。风险事件方面，中美领导人举行会暗，在取消、暂缓关税，暂停港口费，出口管制，大豆贸易等方面达成一些列共识。总体上看，国内经济修复速度继续放缓，基本面关键依然是需求，特别是内需情况，消费稳定、投资走弱、外需仍是风险，通缩风险缓和。政策支持仍有待加速。海外方面，美联储如期降息和宣布结束缩表，但联邦基金利率对其12月降息预期不足70%。美债收益率和美元指数明显反弹，人民币汇率先强后弱。地缘政治风险明显缓和，市场风险偏好回升。

【市场逻辑】经济基本面暂时没有利空。货币和财政政策变动不大，未来需求端政策力度仍是关键影响。中美关系缓和影响或已结束，外部消息面波动也将减小，消息面将进入真空期。汇率利多减弱，避险情绪略偏空。资金面无影响，债券供给利空下降。此外央行政策近期冲击较大。长期来看，资产荒逻辑结束后，核心正转向通缩缓和后名义增长速度反弹风险。期现方面，四个品种基差均为下行趋势，T和TL更为明显。IRR方面，TL存在机会。跨期方面，各品种各期限合约价差均处于95%历史无套利区间内，未来继续等待11月末季节性机会。曲线方面，期限价差明显回升，维持做陡曲线头寸不变，等待长期形态方向重新确认。

【交易策略】策略方面，期债短线冲高结束，技术面动能回落，有转向高位震荡的态势，暂时维持观望，注意控制风险。TS压力102.582-102.592，支撑102.218-102.228；TF压力106.320-106.340，支撑105.115-105.135；T压力109.205-109.255，支撑107.045-107.095；TL压力121.54-121.64，支撑113.56-113.66。