国债：避险情绪上升继续推动期债上涨

【行情复盘】近一周国债现券收益率分化，短端小幅上行其他多数下行。国债期货主力合约则全面上涨。成交持仓方面，TS日均成交持仓均下降，其他品种日均成交持仓上升。

【重要资讯】一级市场方面，国债和政金债共计发行4183.6亿元，数量26只，净融资额399.7亿元。净融资速度再度减慢，预计财政政策落地和国债发行情况将继续影响流动性。消息面上看，近期数据显示，9月进出口增速均回升，实际出口增量平稳，进口强或表明国内补库加速。CPI跌幅小幅收窄，PPI跌幅则显著收窄，核心CPI同比延续上行趋势。社融增量回升未超季节性，政府净融资再度下行，居民长贷和企业短贷好于季节性。M1明显增长显示企业资金活化，或暗示收入支持流动性改善。央行近一周公开市场操作全口径净回笼流动性5819亿元，短端资金利率基本维持低位变动不大。政策方面仍处于真空期，中美贸易方面政治博奔是市场焦点。总体上看，国内经济修复速度放缓，未来基本面关键依然是需求，特别是内需情况，消费稳定，基建走弱，地产和外需仍是风险，但通缩风险下降。政策支持则有待加速。海外方面，联邦基金利率隐含的美联储10月降息概率超过100%，短线存在超调嫌疑。美债收益率持续下降，带动美元指数震荡走低，人民币汇率震荡走升。地缘政治风险暂时弱化，但市场避险情绪明显上升。

【市场逻辑】经济基本面暂时没有利空。货币宽松和财政政策处于真空期，未来需求端政策力度仍是关键影响。市场受近期中美政治博弈影响下降，但仍需持续关注。汇率影响继续偏多，风险偏好方面存在利多影响。资金面基本无影响，债券供给利空减弱，后续节奏仍需关注。长期来看，资产荒逻辑结束后，核心正转向通缩缓和后名义增长速度反弹风险。期现方面，除10年品种基差上升外其他变动不大，IRR方面周内存在T和TL机会，后期继续关注。跨期方面，各品种各期限合约价差均处于95%历史无套利区间内，未来继续等待11月末季节性机会。曲线方面，期限价差高位回落，做陡曲线头寸减仓后观望，长期形态方向正在确认。

【交易策略】策略方面，短期上行节奏临近周末加速，可继续尝试博奔短期多头交易性机会，并注意控制风险。TS压力102.582-102.592，支撑102.218-102.228；TF压力106.320-106.340，支撑105.115-105.135；T压力109.205-109.255，支撑107.045-107.095；TL压力121.54121.64，支撑113.56-113.66。