国债期货：资金面偏紧叠加股市走强压制 期债整体下跌

【市场表现】

国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.41%报114.070元，续创3月19日以来收盘新低，10年期主力合约跌0.10%，5年期主力合约跌0.08%，2年期主力合约跌0.03%。银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国开债“25国开15”收益率上行1.85bp报1.9605%，10年期国债“25附息国债11”收益率上行1.7bp报1.8150%，30年期国债“25超长特别国债02”收益率上行1.5bp报2.1140%。

【资金面】

央行公告称，9月24日以固定利率、数量招标方式开展了4015亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量4015亿元，中标量4015亿元。Wind数据显示，当日4185亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼170亿元。资金面方面，央行继周一重启14天期逆回购操作后，该期限近两日没有继续出台。银行间市场周三资金面收敛态势愈发明显，资金价格亦随之上涨，跨季的七天期资金价格涨幅偏大。存款类机构七天回购加权利率大涨约11bp，来到1.58%附近，创两个月新高。非银机构押信用债和存单融入七天资金价格则亦来到1.92%-1.96%。非银机构质押存单和信用债融入隔夜资金的报价基本还在1.62%-1.65%区间，较昨日水准亦明显上涨。国庆长假及季末临近之际，央行14天逆回购操作重启后又连续两日暂停，且单日逆回购继续净回笼态势，机构融出态度谨慎，资金供给收缩。不过盘后央行公告，9月25日（周四），将开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。鉴于本月有3000亿元MLF到期，净投放规模为3000亿元，关注后续逆回购操作情况。

【操作建议】

昨日资金面偏紧叠加股市走强，压制期债全线下跌，不过盘后央行公告将超额续作MLF，相对缓和资金面紧势，还需观察季末逆回购投放情况。展望后市，债市仍多空交织，一是市场风险偏好、增量扩内需政策和季末机构行为仍有不确定性，二是央行是否重启国债买卖尚未有定论，三是季末资金面波动如期放大。观察盘面，没有增量利空的话1.8-1.83%或为10年期国债利率运行的高位区间，但在尚未出现强利多的情形下，短期利率下行也有限度，1.75%附近或有阻力，对应T2512合约预计在107.4-108.35区间波动。单边策略上建议投资者以区间操作为主，且需注意快进快出。期现策略上，TL合约基差高位波动，可适当参与基差收窄策略。