国债：期债反弹后回落 供给压力有所增加

【行情复盘】近一周国债现券收益率窄幅波动。国债期货主力合约分化，TS和TL下跌其他上涨。成交持仓方面，TL日均成交下降持仓上升，其他品种日均成交持仓均上升。

【重要资讯】一级市场方面，国债和政金债累计发行4760.2亿元，发行数量24只，净融资额4355.7亿元。净融资节奏近期再度加速，预计财政政策落地和国债发行情况将继续影响流动性。消息面上看，8月工业增加值、固定资产投资、社会零售消费增速均减慢，表现弱于预期。8月财政支出增速降至阶段低位，广义财政赤字继续扩大。央行本周公开市场操作净投放流动性11623亿元，短端资金利率小幅抬升后下降。政策方面，国务院总理称支持企业夯实核心技术能力。商务部等多部门发布扩大服务消费措施，加大信贷支持力度，但未提及更多资金或补贴。此外，近期中美高级官员继续会谈，但美国增加对中国公司制裁同时中国对美国模拟芯片反倾销调查。总体上看，国内经济修复速度继续放缓，基本面关键依然是需求，特别是内需情况，消费、基建稳定，地产仍存不确定性，同时警惕外需风险，但预计通缩将出现改善，等待政策支持加速。海外方面，美联储9月会议如期降息25BP，基本符合市场预期，对未来降息预期有所上升。美债收益率和美元指数反弹，人民币汇率走强后小幅回落。地缘政治风险有所上升，市场风险偏好下降后有所回升。

【市场逻辑】经济基本面边际改善放慢，存在一定利多影响。货币宽松和财政政策处于真空期，未来需求端政策力度仍是关键影响。中美贸易或有潜在利多。美联储政策短期存利多出尽的偏空影响。资金面影响不大，债券供给利空有所上升。汇率仍是利多，风险偏好利空。长期来看，资产荒逻辑结束后，核心正转向通缩缓和后名义增长速度反弹风险。期现方面，四个品种基差变动不大，长端基差略有走弱趋势，IRR机会暂不明显。跨期方面，TS、T当季-次季合约价差高于95%历史无套利区间，未来关注11月末季节性机会。曲线方面，期限价差回落，但趋势上看仍是走陡，维持做陡曲线头寸不变，长期形态方向正在确认。

【交易策略】策略方面，期债短线技术反弹后大幅回落，做多交易性机会暂时结束，预计未来仍可关注，但需注意控制风险。TS压力102.582-102.592，支撑102.218-102.228；TF压力106.320-106.340，支撑105.115-105.135：T压力109.205-109.255，支撑107.045-107.095；TL压力121.54-121.64，支撑113.56-113.66。