国债：期债反弹后回落 风险偏好仍存制约

【行情复盘】近一周国债现券收益率先降后升。国债期货主力合约分化，TS和TL下跌，TF和T上涨。成交持仓方面，四个品种日均成交持仓全面回落。

【重要资讯】一级市场方面，国债和政金债累计发行4695.7亿元，发行数量20只，净融资额2803.3亿元。净融资有所回升，预计财政政策落地和国债发行情况将继续影响流动性。消息面上看，数据显示8月标普中国制造业、服务业、综合PMI均实现反弹。此前公布的8月官方制造业PMI也有所回升，其中供给、需求指标均有恢复，价格继续明显上升，但产品库存下降。央行周内公开市场操作净回笼流动性12047亿元，其中包括到期后超量续做的买断式逆回购，短端资金利率仍位于低位。政策层面仍无他大变动。彭博社消息称，监管可能采取行动抑制股市投机行为，令市场担优监管政策和窗口指导收紧，导致国内股票市场大幅走弱。此外，纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会在北京天安门广场隆重举行。总体上看，国内经济修复速度放缓，基本面关键依然是需求，特别是内需情况，消费、基建稳定，地产仍存不确定性，同时警惕外需风险，但预计通缩将出现改善。海外方面，市场对美联储9月降息预期升至接近100%。美债收益率加速下降，美元指数也下行，地缘政治风险变动不大，市场避险情绪周内有所放大。

【市场逻辑】 近期经济基本面边际改善利空减弱，且市场影响有限。短期政策处于真空期，但货币政策潜在利多和财政政策宽松潜在利空不变。 中美贸易、海外地缘政治风险无影响。 资金面无影响，继续关注债券供给。 汇率存利多影响，避险情绪利空有所下降。 长期来看，资产荒逻辑结束后，核心正转向通缩缓和后名义增长速度反弹风险。期现方面，四个品种基差均为正，且运行趋势不明显，IRR主要关注T和TL机会。跨期方面，至周五主要品种各期限合约价差基本位于历史无套利区间内，主要季节性机会结束。曲线方面，期限价差回落后反弹，做陡曲线头寸持有并观望，等待长期形态方向确认。

【交易策略】策略方面，期债反弹后回落，短线存交易性机会，后期可继续逢低做多，但仍需注意控制风险。TS压力102.582-102.592，支撑102.254-102.264；TF压力106.320-106.340，支撑105.300-105.320；T压力109.205-109.255，支撑107.555-107.605；TL压力121.54-121.64，支撑115.31-115.41。