国债期货：资金面收敛 期债整体回落

【市场表现】

国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.18%，10年期主力合约跌0.08%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约跌0.03%。银行间主要利率债收益率纷纷上行。截至17：00，30年期国债“25超长特别国债02”收益率上行0.6bp报1.8820%，10年期国开债“25国开10”收益率上行0.7bp报1.7500%，10年期国债“25附息国债11”收益率上行0.5bp报1.6710%，2年期国债“25附息国债06”收益率上行1.5bp报1.4075%。

【资金面】

央行公告称，7月14日以固定利率、数量招标方式开展了2262亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量2262亿元，中标量2262亿元。Wind数据显示，当日1065亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1197亿元。流动性整体收敛，存款类机构隔夜质押式回购利率上行超8个bp，目前位于1.42%位置。七天质押式回购利率则上行超6个bp，现位于1.53%位置。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.67%附近，较上日上行近2个bp。将进入税期，资金利率波动放大。14日央行公告，为保持银行体系流动性充裕，2025年7月15日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展14000亿元买断式逆回购操作，当月有12000亿元买断式逆回购到期，净投放2000亿元，提前部署逆回购投放体现央行呵护态度，或带动资金面情绪好转。

【基本面】

央行公布数据显示，上半年人民币贷款增加12.92万亿元。分部门看，住户贷款增加1.17万亿元，其中，短期贷款减少3亿元，中长期贷款增加1.17万亿元；企（事）业单位贷款增加11.57万亿元。上半年人民币存款增加17.94万亿元。其中，住户存款增加10.77万亿元，非金融企业存款增加1.77万亿元，财政性存款增加1.25万亿元，非银行业金融机构存款增加2.55万亿元。中国上半年社会融资规模增量累计为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元。社融分项中政府债融资、实体信贷改善较多，实体信贷中企业短贷改善较多，M1增速较高，可能与政府债集中落地、化债影响等因素有关。中国6月出口（以美元计价）同比增长5.8%，前值增4.8%；进口增长1.1%，前值降3.4%；贸易顺差1147.7亿美元，前值1032.2亿美元。上半年中国出口同比增长5.9%，进口下降3.9%，贸易顺差5859.6亿美元。出口仍具有韧性，在关税缓和期中国和韩国等周边国家6月出口普遍有所好转。

【操作建议】

当前基本面数据来看，出口增速具有一定韧性，社融数据表现较好体现了一定积极信号，不过未来外贸仍具有很大不确定性，叠加当前内需偏弱的现状也不容忽视，基本面对债市偏支撑的状况暂未扭转。本周资金面情况较为关键，流动性扰动增多，当前央行增加买断式逆回购投放体现呵护态度，可能带动债市情绪好转，后期走势需要继续观察税期资金面和公开市场投放情况。国债期货策略：单边策略上建议短期观望，调整企稳后建议适当多配，关注资金面和央行公开市场操作情况。曲线策略上可适当博弈做陡。