国债期货：资金利率筑底叠加股债跷跷板效应 期债短期或呈窄幅震荡

【市场表现】

国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.22%，10年期主力合约跌0.08%，5年期主力合约跌0.08%，2年期主力合约跌0.03%。截至17：00，银行间主要利率债收益率多数上行。30年期国债“25超长特别国债02”收益率上行0.55bp报1.8605%，10年期国开债“25国开10”收益率上行0.6bp报1.7225%，10年期国债“25附息国债11”收益率上行0.3bp报1.643%，2年期国债“25附息国债06”收益率上行1bp报1.3625%。5年期国债“25附息国债03”收益率上行0.85BP至1.4810。

【资金面】

央行公告称，7月8日以固定利率、数量招标方式开展了690亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量690亿元，中标量690亿元。Wind数据显示，当日1310亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼620亿元。资金面延续宽松，存款类机构隔夜质押式回购利率小幅上行，目前仍位于1.31%位置，七天质押式回购利率小幅下行，仍位于1.46%位置。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.6%附近，较上日变化不大。跨月后央行逆回购操作持续净回笼无碍整体流动性持续充沛，下周面临缴税扰动，央行预计呵护资金，延续宽松的概率依然较大，不过资金利率要进一步下台阶也较难，对债市收益率曲线构成底部约束。

【操作建议】

基本面数据来看，整体经济弱修复，预计分项表现分化，6月外需在贸易冲突缓和的背景下可能有边际修复带动制造业景气度略有回升，不过从就业指标和企业预期指标边际下行来看，整体经济内生动能还需加力提振，目前经济基本面或仍难给予债市方向指引。政府债供给方面，三季度有望看到地方政府专项债发行提速，支持地方主导基建项目，同时货币政策例会提及货币政策工具支持两重两新项目相关融资，预计三季度基建实务工作量有望增长，目前仍需观察高频数据变化。资金面方面，7月中上旬资金面或延续宽松，对债市偏利好，整体期债市场情绪或偏强、较为抗跌，但资金利率要进一步下台阶也较难，对债市收益率曲线构成底部约束，因此期债暂时缺乏突破前高动力。债市缺乏主线的情形下昨日股市上涨压制债市行情，不过期债也不具备大跌条件，更多或呈现窄幅区间震荡，T2509波动区间或在108.8-109.2。单边策略上建议适当逢调整多配，接近前高注意止盈，关注资金利率走向。曲线策略上继续推荐关注做陡。