国债：期债转向震荡 短端表现相对强势

【行情复盘】近一周国债现券收益率变动不大。国债期货主力合约也以震荡走势为主。成交持仓方面，TL成交上升持仓下降，其他品种成交持仓均上升。

【重要资讯】一级市场方面，国债和政金债日内发行22只，总金额4731.2亿元，净融资额1681亿元。近期净融资小幅提速，预计未来将继续加速，财政政策落地和国债发行情况将继续影响流动性。消息面上看，4月出口增长超预期，进口同比跌幅收窄，贸易差额下降。对美直接出口大降但抢转口仍明显带动出口。乘联会数据显示4月乘用车市场零售保持平稳。央行4月连续第六个月增持黄金。央行本周公开市场操作净回笼7817亿元流动性，短端资金利率跨月后位于低位平稳。央行、金监总局、证监会联合出台一揽子政策，包括降准、降息，降政策贷款利率和公积金贷款利率，增加支农支小再贷款，设立服务消费与养老再贷款。同时放宽险资入市，改革基金公司考核机制、发展科技创新债券、推动基金业发展等。此外，决策层考虑将商品房期房销售改为现房销售制度。总体上看，国内外经济改善节奏放慢，通缩风险仍需警惕。未来基本面焦点依然是需求特别是内需改善节奏，继续观察地产以及警惕外需风险。海外方面，美联储会议后市场年内降息预期降至低于3次，首次降息时点预期正推迟至7月。美债收益率和美元指数有所反弹，人民币汇率冲高回落。地缘政治风险有再度缓和迹象，国内风险偏好基本维持不变。

【市场逻辑】数据显示国内经济基本面改善节奏可能放慢，对市场利多暂不强，继续关注关税风险的潜在冲击。货币宽松则是明显利多，后期落地仍有持续影响。但其他对冲政策为潜在利空因素。资金面暂无扰动，供给压力仍需关注。汇率和风险偏好影响不大。长期来看，资产荒逻辑有所松动、影响减弱，核心仍在名义增长是否加快。策略方面，近期中短端品种反弹扩大，长端品种则保持阶段强势，暂维持久期和杠杆不变。期现方面，2年品种基差继续上升，主要品种IRR均降至2%下方。跨期方面，TF、TL价差仍低于5%历史无套利区间下限，继续关注近期机会。曲线方面，期限利差出现小幅走陡迹象，可尝试做陡曲线操作，并等待长期形态方向确认。

【交易策略】TS压力102.810-102.820，支撑102.220-102.230；TF压力106.990-107.010，支撑105.115-105.135；T压力109.550-109.600，支撑107.050-107.100；TL压力122.20-122.30，支撑113.60-113.70。