国债期货：期债多数走强 关注增量财政规模

【市场表现】

国债期货收盘多数上涨，10年及5年期主力合约涨0.11%，2年期主力合约涨0.08%报102.566元，创历史新高；30年期主力合约跌0.01%。现券方面，银行间现券全线走强，3-7年期国债活跃券收益率下行2-3bp。截至发稿，3年期“24附息国债16”报1.48%，对比同期限中债到期收益率，创9月18日以来新低；5年期“24附息国债14”报1.75%，7年期“24附息国债13”报1.965%，均为9月26日以来新低。此外，10年期国债及国开活跃券下行1bp左右，“24附息国债11”报2.116%，“24国开15”报2.181%；30年期“24特别国债06”下行1.6bp报2.279%。

【资金面】

央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，11月7日以固定利率、数量招标方式开展了192亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。当日3276亿元逆回购到期。资金面方面，银行间资金市场略显分化，央行连续七日在公开市场净回笼后，银行间市场存款类隔夜回购加权利率降至1.33%以下，沪深交易所隔夜回购加权利率则维持在1.7%附近。长期资金方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在1.863%附近，较上日降约3bp。关于同业活期存款定价的传闻，给现有同业存单利率提供了下行想象空间，可能是拉动其利率走低的主因。

【操作建议】

目前债市对年内政府债供给增加预期较强，围绕增量财政政策的博弈也在近期主导了国债现券以及期债价格走势，美国大选靴子落地，国内资产定价还是以内为主，重点关注本次人大会议可能公布增量财政政策规模。分两种情形考虑，第一种情况是参考今年8-9月份政府债集中供给阶段，本次财政政策如果落地年内增发政府债在2万亿元以内，对债市供需可能不会构成扭转性影响，且债市较充分计入这一预期，如果这一情况发生，在12月政治局预期再起之前，10年期国债利率可能下行至合理定价区间2.0%-2.05%，存在波段做多机会；第二种情况是如果年内增发规模显著超过2万亿，并且还包含用于投资或消费提振领域的新增用途，那么可能从供给冲击和经济预期两条逻辑链条利空债市。不过考虑到经济前景尚在验证阶段，短期供给和预期冲击带来的市场调整是有限度的，参照9月底的调整幅度，10年期国债利率上行至2.2%-2.25%区间以上配置价值或逐步凸显，叠加12月中旬开始或陆续将有配置盘进场提前进行明年的债券配置，对行情将有支撑，因此债市或仍呈宽幅震荡，可以采取区间操作思路。单边策略上建议财政落地前维持谨慎，利空落地后根据情况择方向。