国债期货：期债震荡走强 资金利率低位波动

【市场表现】

国债期货集体收涨，30年期主力合约全天呈V字形，一度跌超0.4%，全天收涨0.42%，10年期主力合约涨0.25%，5年期主力合约涨0.12%，2年期主力合约涨0.04%。银行间现券收益率多数下行，中长债走强。截至发稿，7年期“24附息国债18”下行3bp报2%，10年期国债及国开活跃券下行1.3bp左右，“24附息国债11”报2.118%，“24国开10”报2.204%，30年期“23附息国债23”下行1bp报2.28%。

【资金面】

10月15日以固定利率、数量招标方式开展了683亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。当日417亿元逆回购到期。资金面方面，周二银行间市场主要回购利率低位盘整，其中隔夜品种持稳在1.4%附近，七天回购略走低降至1.57%附近。长期资金方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在1.93%左右，较上日变化有限。目前市场聚焦增量财政政策落地情况，届时若对资金面形成扰动关注央行的扶助力度；短期先关注央行对本月MLF到期如何续作。

【消息面】

10月以来，又一波中小银行密集调降存款挂牌利率，涉及广东、海南、河南、贵州、云南等多个地区多家银行，不同期限下调幅度在10BPs-50BPs不等。部分银行年内已多次下调存款利率，例如，河南遂平中原村镇银行的一年期定期存款利率年初为2.25%，经过三次下调后降至1.7%。不过存款利率可能仍有进一步下调的空间。

【操作建议】

由于股债跷跷板效应对债市的压制减弱，此前市场提前计入财政温和刺激的预期，上周六财政新闻发布会使得利空不确定性减弱，叠加资金面回暖，昨日债市全线回暖。目前市场关注的焦点仍在财政政策，年内政府债是否追加发行及相应规模一定程度上决定短期债市走势。目前增量财政政策仍有想象空间，叠加部分固收产品或面临赎回压力，债市仍处在博弈和企稳阶段。不过中长期来看，鉴于政策生效仍需时间，企业融资需求修复仍有待观察，低利率环境将继续保持一段时间，叠加汇率压力有效缓解，宽货币空间较此前更大，因此中长期债市尚不具备趋势转跌的条件，建议以配置思维看待。

单边策略上，短期债市或窄幅震荡盘整，中长期趋势尚不言逆转，债市本轮调整后配置价值或有明显抬升，参照2022年11月政策转向后债市回调幅度和与政策利率利差，10年国债利率回升至2.2%-2.3%区间，配置价值或明显抬升，利率下限或在2.0%附近。如果未来仍有降息机会，债券利率不排除有进一步下行，短期需耐心等待债市情绪企稳并观察增量财政政策规模。