国债期货：资金价格走高 长端期债补涨

【市场表现】

国债期货集体收涨，30年期主力合约涨0.89%，10年期主力合约涨0.15%，均创新高。此外，5年期主力合约涨0.06%，2年期主力合约涨0.01%。银行间主要利率债收益率走势分化，超长端走强。截至发稿，30年期“24特别国债04”收益率下行1.8bp报2.165%，对比同期限中债到期收益率，创2005年2月23日以来新低；10年期国债及国开活跃券微幅下行，“24附息国债11”报2.035%，“24国开10”报2.124%。此外，3年期“24附息国债16”上行2bp报1.46%。

【资金面】

9月18日以固定利率、数量招标方式开展了5682亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%；当日到期的MLF将于9月25日续做。当日4875亿元逆回购和5910亿元MLF到期。资金面方面，中秋假期后首个工作日，央行公开市场逆回购操作未能全部覆盖包括MLF的大量到期，逾5000亿元的单日净回笼使得资金面明显收敛，银行间市场隔夜回购加权利率上行超17bp。长期资金方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在1.93%左右，收回上周六调休工作日的降幅，回到上周五水平。

【消息面】

美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，降息幅度超出市场预期，这是美联储四年来首次降息。政策声明显示，通胀虽已向2%目标取得进一步进展，但仍处于“略高”水平，就业和通胀目标面临的风险处于平衡状态。此外，点阵图显示，美联储预计今年还会降息50基点。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表述偏鹰派，美联储的经济预测摘要中没有任何内容表明其急于完成降息，数据将推动货币政策选择，降息将根据需要加快、放慢或暂停；美联储没有处于任何预设模式，将继续逐次会议地做决定；所有人都不应当认为降息50个基点是新速度。利率决议后，美股和黄金冲高回落并最终小幅收跌，美债收益率先抑后扬、美元跌幅收窄。

【操作建议】

9月以来，国债利率超预期下行，10年期国债由2.16%下行至2.04%，30年国债活跃券由2.34%下行至2.16%，3年期国债利率由1.6%下行至1.44%，且与资金利率走势存在背离，究其原因，可能与几个因素有关，一是市场对未来货币宽松预期强，二是央行通过“买短卖长”并维持净投放的方式进行流动性投放，一定程度上使得短端国债需求提升，也使得短端国债利率定价偏离资金利率水平。展望后市，短债在央行通过“买短”投放流动性的背景下反转风险不大，不过短期在税期扰动下资金利率偏高，短债可能走势震荡；长端国债利率目前或已经计入了10-20bp的降息预期，在货币政策落地前长债走强趋势或未完，未来需要关注的主要风险一是监管是否会重新开始定价引导，不过短期与季末维稳需求存在冲突，是否实施存在不确定性，二是货币政策实际宽松幅度是否超预期，如果降息落地且幅度低于预期，债市可能面临止盈压力。单边策略上，期债或延续偏多，品种选择上，长端品种上TL由于30年国债有保险买盘支撑，叠加基差更高，或略优于T合约。期现策略上，目前T2412合约基差偏低IRR偏高，或可适当参与做阔基差策略。