国债期货：期债走势分化 长债相对偏强

【市场表现】

国债期货收盘多数微跌，10年及5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约跌0.04%。近期表现亮眼的30年期主力合约收涨0.11%，为五日连阳，盘中一度续刷新高。银行间主要利率债收益率走势分化，超长端走强。1年期“24附息国债15”收益率下行0.5bp报1.2975%，盘中一度触及1.29%；2年期“24附息国债17”上行0.5bp报1.41%。此外，10年期国债及国开活跃券下行0.5bp左右，“24附息国债11”报2.095%，对比同期限中债到期收益率，为2002年4月底以来新低，“24国开10”报2.1775%；30年期“24特别国债04”收益率下行1.5bp报2.25%，为2005年2月底以来新低。

【资金面】

9月12日以固定利率、数量招标方式开展了1608亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%。Wind数据显示，当日633亿元逆回购到期。资金面方面，周四银行间市场资金供求暂显均衡，存款类隔夜回购加权利率维持在1.8%下方，变动不大。长期资金方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在1.935%，较上日下行约2bp。随着本月MLF将到期、中秋假期以及税期的来临，后续流动性仍有一定不确定性，还要关注央行动态。

【操作建议】

目前基本面对债市支撑并未扭转，资金面偏紧对债市的约束基本失效，短期债市持续走牛陡，短债利率持续下行，长债利率也在挑战新低。究其原因，或与机构行为与宽货币预期有较强关联，短债在与资金利率倒挂的情况下仍持续偏强，或受到了一定央行“买短卖长”的影响，在投放流动性的诉求下，公开市场国债买卖或仍存在一定买入短债的诉求。而长债利率10债和30债利率9月以来已经分别下行了7bp和12bp，应已经计入了10bp的降息空间。短期在美联储和国内货币政策未落地前，债市趋势扭转的概率不高，不过长债利率继续下行的空间也较小，或不适合加仓追涨。考虑到监管“买短卖长“的诉求，单边操作上建议短期做多可以关注TF和TS品种。期现策略上，目前长端国债期货基差偏低IRR偏高，或可适当参与做阔基差策略。