国债期货：资金面持续收紧 而债市持续走强

【市场表现】

国债期货集体收涨，30年期主力合约涨0.32%，10年期主力合约涨0.21%，均创历史新高；5年期主力合约涨0.15%，2年期主力合约涨0.08%。银行间主要利率债收益率多数下行，中短券表现亮眼。截至17：00，1年期“24附息国债15”收益率下行6.25bp报1.3475%，2年期“24附息国债12”下行4.5bp报1.375%，对比同期限中债到期收益率，均为4年多以来新低。5年期“24附息国债08”下行3bp报1.75%。7年期“24附息国债06”下行1.25bp报1.94%，创历史新低。此外，10年期“24附息国债11”下行0.3bp报2.117%，近期受到关注的“24续作特别国债01”成交近300笔，收益率下行2bp报2.1475%；30年期“24特别国债04”下行1.1bp报2.274%。

【资金面】

9月10日以固定利率、数量招标方式开展了1860亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%。Wind数据显示，当日12亿元逆回购到期。资金面方面，央行在公开市场连续净投放，周二质押式回购DR001加权利率上行逾14bp升至1.9%上方，为8月12日以来新高，且与DR007形成倒挂。长期资金方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在1.97%左右，较上日变化不大。近期流动性趋紧，需要注意的是，本月近6000亿MLF将在中秋节到期，随后即将迎来税期，流动性受压之下，要看大型银行后续的出资意向，以及是否会有降准等措施出台。

【基本面】

海关总署表示，今年前8个月，我国货物贸易进出口总值28.58万亿元人民币，同比增长6%。其中，出口16.45万亿元，增长6.9%；进口12.13万亿元，增长4.7%；贸易顺差4.32万亿元，扩大13.6%。按美元计价，前8个月，我国进出口总值4.02万亿美元，增长3.7%。其中，出口2.31万亿美元，增长4.6%；进口1.71万亿美元，增长2.5%；贸易顺差6084.9亿美元，扩大11.2%。

【操作建议】

目前基本面对债市支撑并未扭转，期债延续走强，且30年国债利率续创新低。但是目前资金面并不平稳，在政府债供给放量和税期影响下资金面波动概率有所抬升，央行对冲资金压力方式仍有不确定性。而债市与资金面走势显示出分歧，债市整体持续走强，短债也延续偏强，背后的原因或是美联储降息在即，市场计入了较强的宽货币博弈性需求，包括降准空间和降息可能性，短期政策未落地前预期不容易扭转，反之如果宽货币预期有所扭转后续利率继续下行阻力也会明显提升。

监管对长债利率预期管理常态化，根据此前经验，目前10年和30年长端国债利率已经下行至接近甚至略微突破区间底线，在地方债供给、监管态度扰动下容易出现波动，中久期品种受到的影响可能偏小。单边操作上建议短期做多可以关注TF品种，对T和TL维持相对谨慎看法。期现策略上，目前T2412和TL2412合约基差偏低IRR偏高，或可适当参与做阔基差策略。