国债期货：多空交织 长债利率走势曲折

【市场表现】

国债期货尾盘转弱，收盘多数微涨，30年期主力合约涨0.1%，盘中一度涨超0.6%；10年期主力合约收涨0.04%；5年期主力合约涨0.03%；2年期主力合约持平。银行间主要利率债收益率涨跌不一，短端偏强。截至发稿，2年期“24附息国债12”收益率下行0.75bp报1.445%；5年期“24附息国债08”上行1bp报1.76%；10年期国债及国开上行1.5bp左右，“24附息国债11”报2.1325%，“24国开10”报2.2125%；30年期“24特别国债01”上行1bp报2.3125%，盘中触及2.3%下方。

【资金面】

9月5日以固定利率、数量招标方式开展了633亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%。Wind数据显示，当日1509亿元逆回购到期。资金面方面，央行公开市场本周已净回笼逾1.3万亿元人民币，银行间市场资金面整体偏松，尾盘稍转紧，隔夜及7天期质押式回购加权利率有所反弹。长期资金方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在1.965%附近，较上日变化不大。后续政府债供给或逐渐迎来高峰时期，预计会对资金面构成扰动，不过届时有财政支出可能会对流动性形成一定支撑，9月资金面波动概率上升。

【政策面】

央行货币政策司司长邹澜在国新办新闻发布会上表示，年初降准效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约在7%，还有一定空间。利率方面，央行持续推动社会综合融资成本稳中有降，同时也要看到，受银行存款向资管产品分流、银行净息差收窄等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。邹澜表示，央行买卖国债主要定位于基础货币投放和流动性管理，既可买入也可卖出，并通过与其他工具灵活搭配，提升短中长期流动性管理的科学性和精准性。

【操作建议】

昨日在存量房调降预期和降准预期推动下，30年国债利率一度下行至2.3%附近，10年国债活跃券利率在2.11%附近徘徊，及至此前经验波动区间的下限，午后二级市场出现了此前央行定向买入的续发特别国债卖盘，一度抑制市场做多情绪，长端收益率转而上行。短期内多空因素交织，长债利率在关键位置附近波动加大。

鉴于监管对债券利率调控常态化，货币政策工具调控作用精确化，债市利率或呈现阶梯式下行，突破波动区间需要等待政策利率调降落地，或不宜进行左侧交易。短期仍维持10年国债利率波动区间2.1%-2.25%、30年国债利率波动区间维持2.3%-2.45%的判断，国债期货上T2412波动区间或在105.2-106.3附近。单边策略上建议采取区间操作，待回调至区间下限可考虑买入。期现策略上，T2412合约IRR相对偏高，可考虑择时参与正套或做阔基差策略。