国债期货：月初扰动有限资金利率略降 期债涨跌不一

【市场表现】

国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约涨0.22%，10年期主力合约涨0.05%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.04%。银行间主要利率债收益率走势分化，短端弱势明显。截至发稿，2年期“24附息国债12”收益率上行1.75bp报1.46%；3年期“24附息国债10”上行1.5bp报1.56%；7年期“24附息国债13”下行0.75bp报2.0075%；10年期国债及国开活跃券变化不大，“24附息国债11”报2.1375%，“24国开10”报2.22%；30年期“24特别国债01”下行0.55bp报2.3275%。

同业存单利率近期下行阻力仍大，约束短债利率下行空间，昨日中短端止盈盘有所显现，曲线有一定走平。

【资金面】

央行公开市场开展7亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%。Wind数据显示，当日2773亿元逆回购到期。资金面方面，央行公开市场本周已净回笼逾1.2万亿元，尚未影响银行间市场资金的宽松局面，隔夜质押式回购加权利率小幅回落。长期资金方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在1.9625%左右，较上日变化不大。月初扰动因素暂不多，央行连续公开市场巨量净回笼影响有限；9月将面临政府债券发行、季末等因素扰动，市场对9月降准预期亦存，预计在央行呵护下整体压力可控。

【操作建议】

从基本面的情况来看仍支持国债利率中期向下，但从近期走势来看有几点风险值得关注：一是 9 月资金利率存在季节性波动，月初或容易转松，中下旬波动的概率提升。与此同时市场存在9月降准预期，目前央行会用何种工具对冲阶段资金面压力仍有不确定性，需要且行且看。二是政策存在变数影响债市节奏，当前也处于增量政策出台阶段，财政发力是否会带来增量债券供给也有待观察。

鉴于监管对债券利率调控常态化，货币政策工具调控作用精确化，债市利率或呈现阶梯式下行，突破波动区间需要等待政策利率调降落地，或不宜进行左侧交易，9月预计10年国债利率波动区间维持2.1%-2.25%，30年国债利率波动区间维持2.3%-2.45%，国债期货上T2412波动区间或在105.2-106.3附近。单边策略上建议采取区间操作，待回调至区间下限可考虑买入。期现策略上，T2412合约IRR相对偏高，可考虑择时参与正套或做阔基差策略。