国债期货：资金回暖 期债回暖

【市场表现】

国债期货全天高开高走，集体收涨，30年期主力合约涨0.58%，10年期主力合约涨0.29%，5年期主力合约涨0.23%，2年期主力合约涨0.11%。银行间主要利率债收益率全线下行，截至发稿，2-5年期国债活跃券收益率下行4bp左右，“24附息国债12”报1.475%，“24附息国债10”报1.605%，“24附息国债08”报1.7975%。7-10年期国债及国开活跃券下行均超2bp，10年期“24附息国债11”报2.1425%，同期限“24国开10”报2.22%。此外，30年期“24特别国债01”下行2.2bp报2.338%。

【资金面】

9月2日以固定利率、数量招标方式开展了35亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%。Wind数据显示，当日4710亿元逆回购到期。资金面方面，跨月后尽管央行公开市场净回笼进一步加码，但银行间市场资金面仍充裕，周一存款类机构隔夜回购加权利率盘中再次迫近1.5%，一度创逾八个月新低，不过随后从低点略回升。长期资金方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在1.96%附近，较上日下行1-2bp。月初逆回购连续密集到期，参考8月初的情况，预计资金供需逐步趋于平衡，后续还需关注政府债发行缴款的影响。

【操作建议】

从基本面的情况来看仍支持国债利率中期向下，但从月度走势来看有几点风险值得关注，一是9月资金利率存在季节性波动，月初或容易转松，中下旬波动的概率提升，银行间资金面能否持续稳定存在不确定性，有必要关注资金利率波动给债市带来的潜在风险。二是政策存在变数影响债市节奏，当前也处于增量政策出台阶段，财政发力是否会带来增量债券供给也有待观察。

鉴于监管对债券利率调控常态化，货币政策工具调控作用精确化，债市利率或呈现阶梯式下行，突破波动区间需要等待政策利率调降落地，或不宜进行左侧交易，9月预计10年国债利率波动区间维持2.1%-2.25%，30年国债利率波动区间维持2.3%-2.45%，国债期货上T2412波动区间或在105.2-106.3附近。单边策略上建议采取区间操作，待回调至区间下限可考虑买入。期现策略上，T2412合约IRR相对偏高，可考虑择时参与正套或做阔基差策略。