原料端走弱 甲醇或现跨品种套利窗口

国庆节后，国内煤化工产业链商品期货价格出现过山车行情，波动率显著放大。其中，甲醇2201合约在快速拉升至4235元/吨一线后构筑倒V形，价格单边回落，并在短短12个交易日内重挫至2644元/吨，累计跌幅为37.57%，完全回吐掉今年9月以来的涨幅。这种走势很容易导致单边投资者踏错节奏，两面挨打，交易风险增大。

上中下游联动性增强

今年以来，受能耗双控以及煤炭资源紧张的影响，煤炭价格和甲醇价格开启了一轮中期上涨行情。国内市场上，煤制甲醇工艺路径的产能占比在70%以上，一直以来，煤炭价格与甲醇价格的联动性较强。近年来，甲醇下游烯烃消费占比逐渐超过50%，聚丙烯价格与甲醇价格的联动性也在不断增强。根据统计学，如果两组数据的相关系数在80%—100%，那么证明二者具有很强的内在联系，相关性很强；如果两组数据的相关系数在50%—80%，那么证明二者具有较强的内在联系，相关性较强。据统计，过去7年时间里，动力煤主力合约价格与甲醇主力合约价格的相关度为57.81%，聚丙烯主力合约价格与甲醇主力合约价格的相关度为79.81%。今年以来，动力煤主力合约价格与甲醇主力合约价格的相关度攀升至91.84%，而聚丙烯主力合约价格与甲醇主力合约价格的相关度虽暂时回落至61.15%，但8月下旬以后，二者相关度快速回升至95.09%。由此可以看出，今年以来，上游煤炭、中游甲醇、下游烯烃的产业链联动性得到增强。

产业链利润重新分配

今年以来，上游原料涨幅过大，中下游利润被严重挤占。数据显示，1—9月，上游石油、煤炭及其他燃料加工业利润总额同比增长9.30倍，而下游制造业利润仅增长1.2%—15%，农副食品加工业与电力、热力生产和供应业的利润更是萎缩7.1%—24.6%。

在这种产业链利润严重不均衡的背景下，国家强力干预煤炭价格无序乱涨，确保合理分配上下游利润结构。从近期煤炭价格持续下跌的情况来看，国家政策力保经济平稳的决心无比坚定，保障民生和稳定供应的形势不容动摇，煤化工商品依靠煤炭价格上涨的成本驱动逻辑崩塌。而随着煤炭价格持续走低以及煤炭供应预期转向充裕，煤制甲醇的生产成本明显下降，内地甲醇企业开工率也有望回升。同时，伴随着港口引船员的增加和限电措施的结束，未来华东和华南港口甲醇累库趋势可能延续。此前卸货速度过慢导致海上浮仓的30万吨甲醇船货已经不及15万吨，隐性库存转为显性库存。

跨品种套利窗口或出现

今年以来，卖甲醇买聚丙烯的跨品种套利出现劈叉现象，即聚丙烯和甲醇比价持续走低，无法回归均值。从利润角度来看，下半年开始，国内烯烃装置生产陷入亏损，10月中旬盘面亏损最高达2000元/吨，下旬盘面亏损缩小至650元/吨。过去6年，盘面烯烃毛利均值在1154元/吨，目前与均值有1800多元/吨的差距。据统计，过去6年，聚丙烯和甲醇的比价徘徊于3—4.5，而今年10月中旬，比价一度在2.5以下，上周五才回升至3一线。

原料端走弱，产业链利润有望修复，下游烯烃利润预计好转，聚丙烯和甲醇的比价也将回升，短期目标在3.5—4.0。建议投资者关注卖甲醇买聚丙烯的跨品种套利策略，头寸比例为3甲醇：1聚丙烯。需要关注的风险点是：拉尼娜冷冬预期增强，西南地区气头装置负荷显著下降，供应存在隐患。