供应边际好转 豆粕期货可布局长线空单

截止到周五时，豆粕期货主力1月合约收报3510元，周度下跌60元。

南美增产确定性高，全球大豆供应将偏宽松

进入9月，南美话题无疑对美豆市场更加敏感。去年以来大豆价格持续攀升刺激南美农户大豆种植意愿明显增强，CONAB预估播种面积将增加3.6%至3991万公顷，产量增加3.9%至1.4126亿吨，单产3.53吨/公顷，USDA预估种植面积为4000万公顷，单产3.56吨/公顷，总产量增至1.44亿，同比增幅超5%。虽然近期来看，南美土壤墒情仍然不佳，投机资金近期普遍对四季度可能出现的拉尼娜情况有所担忧，但无论从时间结点或影响的确定性来看均难以成为9月份市场所要关注的重点，从历史拉尼娜年份对产量情况来看，对巴西影响其实相对有限，去年就是比较具有代表性的案例，因而短期来看，9月份巴西增产的交易逻辑要明显强于天气对于单产的不利影响。

按照当前USDA给出的平衡表预估来看，美国对中国给到的出口量在3500万吨左右，按照中国1亿吨的进口量推算，巴西对中国的出口大概率要达到6000万吨以上，这在远期榨利窗口持续良好的背景下相对比较合理，处于中性偏低水平。但同时也间接意味了巴西对其他国家大豆出口量将达到3400万吨以上，较去年同期增加约1000万吨，在全球蛋白需求看不到显著增量的背景下，21/22年度大豆供应或陷入宽松甚至过剩状态。南美高增产背景下，主观推算来看，如果巴西大豆产量在1.4亿吨，全球大豆供应都将偏宽松，不利于大豆价格走强。

远期基差大幅上涨，大豆压榨利润改善

相较于整体持续维持稳定的原料及产品库存，现货、远期基差的快速上涨以及进口利润的逐步修复是月内国内豆粕现货市场的几大重要特征。月初期间，国内豆粕现货基差整体为负，除华北和华南地区基差接近平水，山东、华东地区整体在-60以下，虽然较7月初有所上涨，但基差修复力度仍然不够，随着国内基本面的逐步改善以及多地注册仓单数量的明显增加，截止8月中下旬，各地期现价差基本进入正负20区间以内，实现期现价差的有效修复。

现货基本面边际改善，期现价差稳步修复

现货方面虽然难改庞大的库存压力，但边际改善也已比较明显。8月期间国内油厂开机率整体维持在较高水平，预计总压榨量在880万吨左右，仅次于去年同期高点，主要因油厂大豆库存整体偏高，月内，国内大豆库存整体维持在820万吨以上，基本处于近年来最高水平；相较于庞大的供应量，需求表现则明显优于去年及历史同期水平，在过去的几周中，豆粕周均提货量基本维持在170万吨左右较高水平，高于市场预期及去年同期水平，提货的强劲一方面源于实际需求确实相对不错，另一方面也因饲料价格的连续上涨以及新冠疫情出现反复影响下，下游买家补货积极性增强，8月期间，国内豆粕现货日均成交量整体在8.8万吨左右，较过去几个月呈现明显恢复。

综上所述，长期看供应端边际好转，连粕主力01合约短线围绕3500元/吨附近震荡，压力3600元/吨，12-1和1-5正套谨慎持有，长期可等待反弹高位布局长线空单。期权方面，维持卖出宽跨市策略。