下游旺季预期淡化 PTA期货上方空间有限

飓风接连来袭，加剧了短期原油供应恶化局面，国际油价保持强大震荡态势。PTA加工费下调至较低水平，生产商普遍陷入亏损，恒力装置宣布检修计划，PTA装置检修计划预计10月份上调，PTA加工费有望修复。在成本支撑和供应紧缩的预期之下，PTA加工费面临修复。

1、飓风加大供应缺口，油价震荡走强

8月下旬以来，受到飓风影响，美国墨西哥湾约四分之三的石油产能相当于每日140万桶处于停产状态。目前部分灾区仍处于断电状态，其中多地需要等到9月底才能恢复供电。美国安全与环境执法局数据显示，飓风Ida肆虐两周后，墨西哥湾仍有超过40%的原油和天然气生产仍处于关闭状态，恢复进度较为缓慢。受此影响，美国EIA原油和成品油总库存连续两周全线下降，美国市场出现油品供应紧张迹象。IEA数据，受到飓风Ida影响，截至8月底，石油产量减少170万桶/日。新飓风Nicholas于9月中上旬沿德克萨斯州海岸线登陆，经过墨西哥湾沿岸炼油厂和化工厂密集区，对该地区油品生产恢复形成拖累。预计短期油价将维持震荡偏强走势，对PTA存在较强支撑。

2、低加工费下，PTA检修计划预期增加

下半年旺季需求在6-7月份部分提前透支，加之国际油价调整带动PTA价格回落，聚酯产品现金流得到一定修复。而跷跷板的另一端，PTA加工差被压缩至400元/吨以下，再考虑醋酸占成本大约170元/吨左右，PTA生产商普遍陷入亏损。恒力石化宣布10月份其两套装置将轮流进行年检，PTA期货价格应声反弹。

除了已宣布检修计划的恒力大连3#和5#装置之外，目前长达9个月以上尚未检修的PTA装置共涉及产能1190万吨。若PTA加工费长期维持在偏低水平，那么10月份PTA检修计划将大概率增加。另外，受到双控政策影响，虹港石化150万吨PTA装置9月14日起降负停车，重启时间待定；另一套250万吨PTA装置计划9月15日起停车一周。9月国内PTA产量较预期大幅减少。

3、旺季预期淡化，双控影响渐显

由于今年海运费高企和集装箱短缺问题突出，在上半年需求乐观预期下，国内外订单需求都部分提前透支。6-7月份，部分终端订单提前下达，江浙织机逆向负荷出现季节性回升，导致3月份部分旺季需求提前释放。原材料价格保持坚挺，而终端订单后续跟进乏力，织造厂综合库存高达去年高位，基本消化前期备货。八月中上旬，江浙织机负荷见顶回落，终端负反馈加速传导至上游。涤纶现金流被压缩，除 POY和 DTY外，聚酯产品大部分现金流出现亏损，桐昆、新凤鸣、恒逸、天圣、宁波大沃等厂家宣布计划减产20%。

江苏南通如东地区受双控政策的影响，将于9月10日停车至月底。南通本地织造企业主要以喷气、剑杆织机为主，是重要的棉纺消费基地，另有部分喷水织机，涉及部分化纤需求。另外，江阴、盐城开始实施限电政策，要求逐步趋严，实际影响需进一步跟进评估。

综合来看，下游旺季预期减弱，双控效应逐渐显现， PTA价格上扬空间有限。当前， PTA单边行情虽然不具备大幅上涨的动力，但PTA估值偏低，下行空间也有限，可参考350-400元/吨附近做多加工费。