形势变更 盘面炼焦利润还将低位徘徊

自7月末焦炭开始涨价以后，现货价格已落实7轮上涨，累计上涨高达840元/吨，价格再创新高。期货市场方面，炼焦盘面利润自年初起持续下滑，历史上盘面利润降至零时，往往会遇到显著的阻力。但从2201合约来看，7月末起盘面利润就转入了亏损状态，焦炭与焦煤期货2201合约价格的比值不断创新低。

焦煤供应形势仍严峻，焦炭供应紧张有望缓和

今年，焦煤供应端可谓内外交困。前两个月，国内炼焦煤矿开工达到了近年同期偏高水平，但随后由于安全性环保、建党百年大庆等因素的影响，开工率一直处于历史同时期的低水平。5月中旬以后，政策层面继续加大对煤炭保供稳价工作的权重，炼焦煤增产的效果不显著。目前，国内炼焦煤矿开工率仍低于7月1日前水平，由于炼焦煤资源的稀缺性以及让位于电煤保供工作，国产焦煤供应后续改善空间不容乐观，优质煤的结构性短缺更难解决。进口方面，在澳煤进口停滞之后，俄罗斯等国焦煤进口同比大幅增加，但绝对量太小，蒙煤进口通关频频被疫情打断。可以说，在中澳关系及疫情因素悬而未决的情况下，优质焦煤资源的缺口在较长一段时期内将继续存在。

需求方面，根统计，截至到8月末，今年全国已累计净增产能2280万吨，计划净增产能2967万吨，去年累计退出产能2517万吨。可以看到，本年净增产能在完全覆盖上一年去产能缺口的基础上，还有450万吨额外增量，因此，今年对焦煤的需求，即焦炭产量，将有显著的增长。根据上海钢联焦炭周度产量、需求调研数据，焦炭供应缺口在5月初到达峰值后持续下降，从最近2-3周的供需数据来看，供应缺口已逐渐趋于缩小。在焦炭生产无产业重大政策扰动的情况下，随着全国粗钢产量压减政策继续推进，焦炭偏紧的供需面将有所缓和甚至逐渐转向宽松。

焦化利润收缩，产业链利润或向中下游转移

整个黑色产业链上，由于焦煤价格持续上涨，焦煤生产利润大幅增长。根据上海钢联的数据，经过七轮现货提涨之后，整体焦化利润继续萎缩，但全国样本焦企平均吨焦盈利仍有有322元/吨，是将近五年同时期的中等水平，不算低位。长流程螺纹钢和热轧卷板的利润分别处于近5年35%和65%分位数，而钢材价格高企下游终端企业的利润造成了显著的压力。从产业链利润分配的角度来看，焦煤环节的高利润是不可持续的，但短期之内可能不会发生利润再平衡。此外，在粗钢产量压减政策抑制了对原燃料的需求和终端企业丰厚利润的背景之下，利润流向钢厂和下游的可能性更大，而焦化利润并未大幅走高的强力驱动。

总结

综上所述，由于形势变更，以往沿成本线坚定做多盘面利润的策略已经失效，预计今年焦煤相对于焦炭的强大表现将持续，盘面炼焦利润将保持较低水平，做多盘面利润需谨慎，焦煤不适合作为空配品种。