供需逐步宽松 8月中下旬沪铜或启动下跌态势

当前，铜市场已进入淡季，区域内对铜价的需求减弱。受此影响，国内铜价社会库存逐渐累积。从宏观上看，欧美地区经济形势好转，对货币政策大多持收紧态度，美元和美债利率大幅反弹，对铜的金融属性造成较大冲击。近日智利铜矿罢工频繁发生，短期铜价或反复高位，但在货币紧缩叠加季节性淡季共振的作用下，铜价高处不胜寒，8月中下旬或转跌。

流动性大概率收紧

在全球大放水的基础上，世界银行预计，由于全球经济的大幅增长，全球经济将在2021年增长5.6%，美国经济增长率将达到6.8%，由于资金流动性过剩而出现通胀。美国的非农就业报告超出了预期，而欧洲制造业则处于历史高位。由于欧美经济形势持续向好，且美联储经常超市场预期，令市场发出紧缩信号，美联储理事表示将于9月宣布缩减计划，预计缩减购债规模需要8个月左右，未来政策收紧是必然。在欧洲的货币政策或与美联储的分歧中，欧央行官员的鸽派立场坚定，欧央行的购债计划至少要持续到明年3月底。综合来看，欧美经济总体向好，但货币政策立场发生分化，欧央行立场未变，而美联储已准备缩减购债，下半年大概率出现流动性紧缩，对有色板块产生压制，市场将提前反映出有色市场的利空预期。

社会库存累积

因为目前铜价高企，下游观望情绪较强，近期线缆企业订单疲软，成品库存小幅上升；精铜杆总体平稳，漆包线整体延续淡季行情。在检修完后，金川大幅流入华东市场，此前贵溪抬价现象得到遏制，贸易商主导下调升贴水。

上周五国内铜库存为17.1万吨，较前一周增加17.1万吨；我国保税铜库存为39.2万吨，较前一周减少1.75万吨。保税库存连续四周下降，进口增加。总体上看，淡季累库温和，但国内库存增长导致升水大幅受压。

当前炼厂仍在检修阶段，且广西各大炼厂已接到限电通知，部分将检修提前至8月错峰生产，在冶炼厂检修及限电等影响下，预计8月电解铜产量总量超四万吨。8月下旬及9月复工的预期或对铜价产生利空影响。

季节性承压

在2月、4月、6月、7月、8月、10月、11月和12月，沪铜指数上涨的概率较大，在1月、3月、5月、9月下跌的概率较大。月均增幅最大的是12月，最大降幅则是5月。当前沪铜指数处于历史同期高位，回落概率较大，结合季节性趋势来看，8月中下旬至9月的下跌概率较大。

根据历史周期，2021年上半年沪铜的走势与2011年上半年沪铜走势较为接近。我国宏观经济、财政与货币政策均接近2011年的情况。在货币政策方面，2010年国家采取提高保证金比例、加息等措施来紧缩货币，尽管2021年采取了稳健的货币政策，但M2增速同样回到了历史低位。所以，2021年后半年铜价的大概率走势与2011年下半年类似，出现转跌行情。

综合来看，随着全球经济持续复苏，流动性将逐步收紧，对整个商品板块形成趋势性下行压力。近期受疫情影响，以及第三季度铜价淡季影响，铜市场供需逐步宽松，且目前因限电停产企业后市存在复工预期，基本面整体趋向利空。所以，沪铜指数预计将在缺口73000元/吨的位置形成较强压力，短期反复振荡后，8月中下旬启动跌势，目标位在61000元/吨。操作上，可考虑73000元/吨左右压力位空单持有。