原糖再创近期新高 为国内白糖指明运行方向

周二晚间，原糖价格创下新高，期货价格上涨5.62%至19.56美分，主要原因是在7月下半月，Unica显示巴西甘蔗压榨量、糖产量和甘蔗产量的降幅超过预期，这主要是由于巴中南部最近出现了严重霜冻天气。为什么最近的巴西双周报对原糖有如此小的影响？原糖大涨之后对中国白糖的影响几何？

从全球供需格局来看，全球期末库存已连续三年下降。目前是巴西的压榨季，作为最大的食糖生产国和出口国，巴西的产量变化对全球食糖市场具有深远影响。此前，由于多年来未遇的干旱天气，巴西的糖产量一直在下降。最近连续三次受霜冻天气影响。霜冻天气将减少今年的糖产量，并威胁明年的糖产量。经纪公司StoneX最近将其对巴西中南部糖产量的预测下调至3460万吨，低于5月份3570万吨的预测，比上一榨季节创纪录的3840万吨高10%。丰益集团也大幅下调对巴西糖产量的预估，称由于甘蔗田遭到大面积破坏，预计2021/22年度巴西糖产量仅约为2800万吨。

从全球期末库存来看，如果由于巴西的原因，2020/21和2021/22年度食糖生产前景继续下调，则2021/22年度全球期末库存将继续下降，甚至有可能降至2016/17年度的水平。通过对比历史行情，2015-16年，原糖走出了一波牛市行情，这相当于这一全球期末库存在2016/17年度下降到近几年的低点。在2021/22年度，当全球库存再次下降至2016/17年度低点时，供需将再次支持糖价上涨至2016年高点，而当时原糖的最高值为24.1美分，远高于当前的原糖价格，因此，近期原糖的价格也会持续上涨。尽管说目前全球仍受疫情影响，但需求下降幅度比预期要小，因此，全球货币宽松程度远高于2016/17年度，而原油价格也高于当时的水平，因此，宏观及供需的共振或将推动原糖向2016年的高位运行。

国内方面，截至7月，本年度国内食糖累计销量786.17万吨，同比减少9.55万吨，降幅持续收窄，7月单月销售食糖102.96万吨，同比增加16.85万吨，主要是广西7月食糖销量超预期，新增食糖工业库存280.49万吨，同比增加34.7万吨，增幅较上月继续下降。当前国内处于纯销售期，近三个月的销量同比增幅都较大，有利于国内去库存，这将是支撑现货价格持续走强的主要动能。此外，中秋节临近国庆，备货旺季也将使近期销量有望继续走好，加速去库存。

而且到2021/22年度国内因为今年甜菜糖大幅减产，甜菜糖又是先于甘蔗糖开始压榨的，因此今年的甜菜糖将大幅减产，使得今年新旧交接期食糖供应和较往年更少。这也将给出本榨季的食糖更多的销售时间，因此国内在四季度供需形势将有利于卖方，现货有望持续走强。从全球来看，四季度供应缺口也是近几年最大的，四季度原糖的供需面也是有利期现货走强的，所以四季度国内外的供需面都比较好。

综上所述，从目前的原糖来看，01合约近期可能达到6200元/吨以上的水平。后期原糖每增加1美分对应配额外进口成本将提高260元/吨左右。如果原糖升至2016年高位，郑糖也有望挑战2016年高点。短期之内，国内比较忌惮目前偏高的库存，期货价格的快速上涨也将吸引套保盘入场，然而，在目前的纯粹销售期，随着库存的逐步消除，高库存将成为过去，而供应压力的逐渐下降才是未来时，原糖还将为中国未来的糖价运行指明方向。因此，当原糖达到新高时，可以在目前国内跟涨偏谨慎的情况下逐步建立多单，一旦期货价格突破前期阻力位，可能会迎来一波快速上涨的市场行情。