若成本依旧强势 甲醇下跌空间有限

自8月以后，甲醇期货09合约持仓量持续减少。与此同时，多头也逐渐将仓位调整到01合约。在此期间，两者之间的价差扩大。远月升水目前已达到150元左右，通过拉涨远月，限制了09合约在移仓过程中盘面跌幅。目前月差基本上是过去几年的平均水平（01合约处于传统季节旺季，存在天然升水），但去年01合约在交割前最高升水09合约200元。

甲醇交割的平稳悬念可以说不大，减仓同时期现基本平水。自6月21日大幅回补后，甲醇09合约的基差逐渐由正转负，但现货贴水的幅度也不大，在现货仍显紧张的背景下主动加仓的可能性不大。由于港口库存长期处于较低水平，导致港口现货强于内陆，进而开启套利物流，压制现货大幅上涨的空间。尽管当前01合约对09合约的升水幅度处于合理区间，但01合约2800元的价格绝对水平不低，已为2008年11月中旬以来最高。然而，考虑到当时08年动力煤盘面指数比现在低了近300元/吨，所以甲醇价格高而估值却不高，甚至是偏低。

煤价的强势挤占了甲醇生产环节利润，这也是近期甲醇开工不高主要原因。以鄂尔多斯Q5500坑口含税价格为例，2021年煤价较去年同期水平几乎都出现翻倍增长，自5月中旬突破到700元/吨上方以来，外采煤制甲醇企业陷入亏损，而今年以来，煤炭价格与去年同期基本持平。具体来看，上月国内暂无新增产能，受台风影响，多地出现汛情，并且伴随着多地疫情管控，加之煤价上涨及供应受限，下游市场处于需求淡季，导致7月检修涉及产能超预期大幅增加。据统计，7月国内甲醇装置检修涉及产能1939万吨/年，较6月增加1057万吨/年，恢复产能1558万吨/年。

然而，本月国内甲醇装置大修涉及的产能达790万吨/年，环比明显下降，同时恢复涉及产能1771万吨/年，远大于检修涉及的产能。因此供给逐步回归明确。但是考虑到煤炭供应和内蒙双重控制。重新启动生产的可能性依然超出预期。对港口供给的增长预期同样明显。上个月进口船舶抵港量预估为85.64万吨，环比下跌逾20%，主要原因是卸货速度影响，本身到船计划的缩减量不大，因此预计8月进口量或升至120万吨附近。供给端的压力预期成为近期盘面疲软的原因之一。然而，鉴于欧美甲醇价格持续走高，对中国甲醇进口起到了有效的分流作用，或对华东价格或有一定支撑。

就需求而言，目前正处于传统的下游淡季，并随着时间的推移向旺季改善。最关键的是看到MTO装置检修后的重启情况。7月，久泰60万吨MTO以及蒙大60万吨MTO检修目前已重启一套。如果所有这些项目在本月之内全部启动，将导致甲醇需求增加约18万吨。但是，就港口而言，南京一套MTO装置有检修计划，这将有损港口的需求。

综上所述，内陆供需结构略好于港口，在甲醇01合约成为主力之后，港口不一定会锚定。如果成本仍然强大，甲醇下降空间有限，同时，或寻求机会继续上升，但还未预见到过强的驱动因素，因此仍应理性对待上方空间。